紡織行業未見起色 今年將繼續筑底

投資建議

    從最新公布的年報、一季報數據來看，紡織服裝行業基本面仍未見改善。

    我們預計，宏觀經濟持續低迷、政府防腐力度繼續深化等多重因素將持續影響行業復蘇進程，尋找“轉型+改革”類企業將是今年重要的投資主線。

    經過深入分析和篩選，我們分析認為，今年最有投資價值的兩條主線為國企改革主線、迪士尼主線，對應相關標的為申達股份、龍頭股份、美盛文化，整體維持對行業“推薦”的投資評級。

    要點

    行業未見明顯起色，預期14年繼續筑底:縱觀整個紡織服裝板塊，品牌服裝2013年收入整體同比基本持平，凈利潤仍處于下降通道，雖然2014Q1凈利潤整體出現雙位數增長，但個股表現分化嚴重，既有凈利潤增速高達1607%的海瀾之家，亦有大量公司出現凈利潤攔腰減半的情況;紡織制造2013年收入端同樣平穩，但受益于內外棉價差縮窄、國外需求好轉等因素，凈利潤出現爆發式的恢復性增長，但2014Q1卻出現收入、凈利潤雙下降，難言行業已經見底。考慮到2013年行業整體仍處于底部徘徊，2014Q1亦未見明顯起色，我們判斷行業2014年將持續筑底，拐點判斷需關注14年秋冬訂貨會數據情況。

    男裝、女裝仍處于下行通道，家紡率先企穩:剔除收入規模較大、增速較快的海瀾之家2013年借殼上市，以及雅戈爾地產業務進入結算爆發期兩項因素的影響，男裝子行業表現依然平淡，主業增速十分緩慢。

    同樣，女裝子領域2013年及2014Q1凈利潤均出現顯著下滑，預計女裝子行業今年將繼續處于下行通道。家紡子領域表現較好，收入、凈利潤均開始復蘇企穩，預計今年將持續弱改善，有望率先全行業走出低谷。休閑子領域2014Q1凈利潤跌幅收窄，后續關注終端銷售情況。

    棉紡涌現爆發式增長，紡織行業盈利能力得到改善:受益于內外棉價差縮窄、國外需求好轉、內部效能不斷提升、往年基數較低等因素的影響，棉紡子領域2013年在收入弱改善的背景下，實現凈利潤爆發式的恢復性增長，2013年凈利潤整體增長45.2%。雖然毛紡子行業收入繼續于下降通道徘徊，但凈虧損顯著減少，景氣度正在恢復，今年全年有望實現盈利。絲綢、輔料、印染等細分行業則表現較為平穩。

    緊抓“兩條主線”，維持“推薦”評級:在經濟增速放緩的背景下，戰略轉型的必要性已成為共識，國企改革勢在必行。紡織服裝行業屬于競爭性行業，將首先受益國企改革帶來的效率提升和估值水平提高，相關推薦標的為申達股份、龍頭股份。上海迪士尼樂園預計2015年下半年開業，將帶動服飾、飾品、玩具等衍生產品的消費，拉動相關投資標的的上漲行情，相關推薦標的為美盛文化。

    風險提示:國內經濟持續低迷影響終端消費，國外需求復蘇低于預期。