維格娜絲再闖IPO 盈利能力缺陷3年后神奇逆轉

2011年IPO被否的維格娜絲時裝股份有限公司 (以下簡稱維格娜絲)，又出現在IPO預披露的隊伍當中。再次闖關，維格娜絲以往被質疑的庫存、盈利能力等問題，已經得到一一解決。

　　由于這些轉變發生在服裝行業不甚景氣的幾年中，維格娜絲的蛻變因此顯得頗為與眾不同。

　　盈利能力存疑 首度IPO被否

　　申報稿顯示，維格娜絲主營業務為高檔女裝的設計、生產和銷售，主要產品為“VoGR SS”品牌服裝和配飾。公司一直堅持以直營模式為主，截至2013年末共有361家門店，其中320家為直營店。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，證監會發審委于2011年7月18日否決了公司的IPO申請。原因為公司2008年至2010年營收雖大幅增長，但服裝銷售數量卻在店鋪數量由2008年的143家增至2010年272家的情況下未見增長。數據顯示，2008~2010年，公司服裝銷售數量分別為58.18萬件、60.34萬件和58.67萬件。

　　發審委還認為，公司2010年末存貨大幅增長，由2009年末的3816萬元增至2010年末的1.01億元，存貨主要為庫存商品，2010年存貨周轉率僅為1.36，而公司未計提存貨跌價準備。此外，公司擬募資2.77億元新開設85家自營店鋪，而2010年公司關店家數為46家。由于店鋪從開業到盈利需要一個過程，公司報告期內在店鋪數量增長的情況下服裝銷數卻有所下降，2010年末庫存商品又大幅增長，公司未來盈利能力存在較大不確定性。

　　實際上，庫存問題在服裝行業非常普遍。在2011年，至少有11家服裝企業試圖沖刺上市，但最終過會的只有5家，過會率僅45%。除了森馬服飾、九牧王、朗姿股份、百圓褲業、棒杰股份相繼過會外，舒朗服飾、上海利步瑞服飾、珠海威絲曼服飾、維格娜絲時裝、福建諾奇、淑女屋的IPO申請相繼被否。

　　市場人士認為，隨著宏觀經濟不確定因素增加及各類成本的不斷攀升，加之同類上市公司的 “對比效應”，二三線服裝企業的IPO闖關難度可能會越來越大。

　　值得注意的是，與維格娜絲同時被否的福建諾奇，已于2014年初赴港上市，發行價2.13港元，目前股價已跌破發行價，市值約3.4億港元。另一家服裝企業拉夏貝爾，其A股首發申請于2013年5月日被終止審查，消息稱其將在本月赴港上市。

　　解決庫存問題 盈利迅猛增長

　　時隔3年之后，維格娜絲選擇再次沖關IPO。其最新的招股書顯示，公司在2011年至2013年分別實現營業收入5.05億元、5.98億元和7.46億元，店鋪數量由346家增至361家，銷售數量分別為76.36萬件、77.81萬件和84.07萬件。這就回應了當初發審委的疑慮：服裝銷量增長匹配了店鋪數的增長。

　　盈利能力方面，維格娜絲表示，公司的營業收入和凈利潤分別從2007年的9555.12萬元、632.91萬元增長到2013年的7.46億元、1.36億元，年復合增長率分別為40.86%、66.65%。僅以2011年至2013年的數據來看，凈利潤分別為9110萬元、9479萬元和1.36億元，2013年的增長尤其迅猛，同比增速達到43.48%。

　　公司稱，報告期內公司主營業務毛利率水平維持在67%以上，較同行業平均水平高近8個百分點，主要原因是公司以直營模式經營為主，其定價能力、產品價格、成本費用結構等與同行業上市公司有所不同。

　　與維格娜絲曾同在2011年上會并成功過會的朗姿股份，在2013年年報中這樣表示：“從2013年，尤其是下半年以來，我國服裝消費市場，尤其是中高端品牌服裝消費市場遇到了前所未有的寒流，高端百貨市場下滑明顯，中高端品牌服裝企業經營壓力迅速增大。”朗姿股份在2013年營業收入增長23.39%，但凈利潤僅增長了1%，扣非凈利潤更是同比下降了8.8%。

　　“服裝業整體的情況并不好，增速下滑，庫存壓力大，這已經是業內共識。”一位服裝行業研究院對《每日經濟新聞》記者表示。

　　此外，維格娜絲庫存未計提減值準備的問題等也得到了解決。招股書顯示，2011年末至2013年末公司存貨分別為1.20億元、1.70億元和1.54億元，存貨周轉率分別為1.49、1.35和1.44。公司對于庫齡1~2年的產品計提了10%的減值準備，對庫齡2~3年的產品計提了50%減值準備，3年以上則計提100%。

　　不過，截至2013年末，公司仍然有賬面價值高達1.54億元的存貨，占期末總資產的比重為26.46%。公司坦言，如果市場環境發生變化或競爭加劇導致存貨積壓或減值，將對公司經營造成不利影響。