植物油供給充裕貿易戰影響有限

　　2018年上半年國內植物油供給充裕,即使中國大幅提高美豆關稅成真,對國內植物油期現貨價格也只能造成短時影響,即不會對基本面形成實質影響,也不會改變市場價格趨勢。

　　3月下旬以來,中美貿易摩擦一直是市場關注的焦點。受中國大幅提高美豆進口關稅的影響,清明節后第一個交易日,國內植物油期現貨價格大幅跳空高開,雖然當前國內現貨供給充裕,基本面不支撐行情向上,國內植物油期現貨價格高開后持續走低,但是對于貿易戰將會對國內市場造成多大的影響眾說紛紜。

　　筆者認為,上半年國內植物油供給充裕,即使中國大幅提高美豆關稅成真,對國內植物油期現貨價格也只能造成類似清明后第一個交易日那樣的短時影響,即不會對國內植物油基本面形成實質影響,也不會改變市場價格趨勢。下半年,在國內菜油供需缺口顯現,資金開始炒美豆天氣,南美大豆銷售周期進入尾聲時,如貿易戰仍持續,則會放大國內植物油價格的上漲幅度。

　　首先,上半年國內植物油階段性供給大于需求。一是從船期看,4~6月進口大豆數量在2800萬噸左右,國內大豆供給充裕,加之當前進口大豆壓榨利潤豐厚,油廠壓榨積極性提高,因此未來兩個月國內新增豆油數量將處于歷史同期高位,但需求卻處于一年中的淡季,預計這段時間里國內豆油庫存易升難降；二是5月底前臨儲菜油需全部出庫,菜油倉單也需在5月全部注銷在6月重新生成,屆時相當一部分菜油倉單將流入市場,另外傳聞西北地區臨儲菜油20余萬噸或將于4月開始拋售,加之當前沿海進口菜籽壓榨利潤豐厚油廠開工積極性高,可見,上半年國內菜油供給充裕。

　　其次,中美貿易戰更多地會引發全球大豆貿易結構變化,而對全球大豆整體供需基本面并沒有太大影響。一方面,中國將增加對南美大豆采購,減少對美豆的采購,打破原有的地區供需平衡,導致南美大豆升水大幅上升,價格高于美豆；另一方面,在南美大豆價格上升后,將使得一些企業的采購需求轉向美豆,近期歐盟向美豆下大訂單及阿根廷沿海壓榨企業采購美豆,也說明了這一點。因此,中國采購轉移雖然會導致南美大豆升水上漲而美豆升水下降,但全球大豆貿易自發性的結構變化,將抑制南美大豆升水上漲空間和美豆升水下降空間。況且,這種采購方向轉移,并不是全球總供給減少,或是全球總需求增長,不會使全球大豆供需基本面由松轉緊并導致價格有趨勢性的上漲。 真正會造成全球大豆價格趨勢性大幅上漲的因素是,在阿根廷大幅減產、南美大豆庫存快速下降、美豆新季種植面積預期下降、種植期天氣可能造成美豆實際種植面積進一步下降的背景下,新季美豆生長期的天氣狀況。如屆時因天災造成新季美豆單產下降,全球大豆供需基本面將偏緊,這將推升全球大豆價格向上,并傳導至下游油粕價格。目前,已有知名氣象機構預報2018年將出現拉尼娜天氣。

　　最后,植物油之間替代消費較強,減少貿易戰對國內價格的影響。一是2017年進口美豆3248萬噸,占我國大豆進口總量的34%,如關稅上升至25%,則有可能減少約1000萬噸美豆進口,折合豆油約185萬噸,僅占國內植物油消費總量的4.8%(不考慮南美豆進口增加)；二是在國際市場上棕櫚油是第一大植物油,全球植物油價格的走勢更多的是看棕櫚油的臉色。從機構數據看,2018全球棕櫚油產量將較2017年有較大幅度提高,同時從歷史規律來看,拉尼娜天氣雖然不利于大豆產量,但有利于棕櫚油產量。因此,即使我國豆油價格因大豆進口成本上升、供給減少而上升,但當國內豆油和棕櫚油價差不合理后,必然會產生替代消費,減少對豆油的需求。

　　綜上,筆者認為如中美貿易戰真開打,雖然會對國內植物油價格造成一定影響,但不必過于夸大其影響。目前,國內植物油價格處于十年來的歷史低位區域,500ml豆油價格還不如一瓶礦泉水價格,向下空間有限。在2018/2019年度菜油供應缺口明顯的情況下,資金逢低進場積極性較高,人心思漲,2018年上半年很可能是未來兩年國內植物油價格的低點。因此,貿易戰只是推動國內植物油行情的眾多因素之一,而不是根本因素。