未來數月經濟企穩反彈概率較大

　　那么，什么標志性事件意味著債券的牛市結束？高善文指出，如果經濟完成筑底甚至開始回升，用不了多久，央行政策就會調整，這個債券牛市就會結束。而未來房地產會不會逐步筑底并確認底部？雖然不見得能在6、7月完成，但往后這種可能性是存在的。

　　最近的宏觀經濟數據有一些變化，比如PMI回升、定向降準等等……引起了市場的關注和討論。安信證券高善文博士周三收盤后組織召開宏觀經濟電話會議。高善文認為，展望未來幾個月，從現在起到8、9月份這個時間跨度內，經濟實現企穩反彈的概率是比較大的。經濟活動最壞的時期可能正在展開。但他也指出，具有持續性的經濟回升需要多方面的因素共同支持，未來的經濟變化還要綜合觀察社會信用總量、房地產等多方面的因素。

　　PMI回升出現新特征期貨市場“靜悄悄”令人疑惑

　　高善文表示，5月匯豐和官方PMI都出現了比較明顯的反彈，市場猜測這是不是意味著經濟活動已經止跌企穩？從歷史上看，匯豐和中采（官方）這兩個PMI指數出現比較同步的反彈，往往說明經濟企穩反彈的可能性較大。但是目前存在的疑慮還是比較多。

　　首先，過去幾年，工業生產短周期的企穩反彈，在商品（工業品）期貨市場上應該能看到比較明顯的反彈。但是最近這一輪PMI反彈，工業品反應平靜比較穩定，沒看到明顯的反彈。另外，鋼材的價格3-5月份還是繼續走低，中間只有很短的時間企穩反彈。在中國鋼材出口量擴大，境外鋼材價格上升的背景下，這似乎表明國內鋼材領域的需求較弱。此外，水泥的價格一直也沒有出現顯著反彈，而是穩中走弱。這些現象對比以往來看是有些奇怪的。

　　未來需要關注發電量數據及社會融資總量

　　高善文指出，從最新的PMI看，中型企業樣本層面的反彈更多，這也與過去幾輪反彈不一樣。發電數據的情況目前還沒有出來，市場傳聞5月份發電量總體是走弱的。

　　下一階段需要再看信用指標，比如社會融資總量等。他表示，一個可以持續的經濟反彈，一定需要貨幣供應的擴張、社會信用的擴張去支持�！百Y產方在加速擴張，需要負債方的同步擴張來支持，這就表現為社會信用的擴張”。比如說，去年8月以后的經濟反彈，在社會信用層面，看不到擴張，經濟反彈較弱，持續時間不長，股票市場反應也不大,所以今年5月份的社會信用總量的情況值得觀察。

　　經濟活動最壞的時期可能正在展開

　　高善文認為，PMI的反彈很難認為是偽造的，這預示著5月的工業出現反彈。而這背后比較大的可能性來自于出口及相關產業鏈的恢復。另外一個也許有關、也許無關的原因，是政策層面的保增長政策可能對經濟主體的預期造成了擾動，造成了新的訂單的增長,但這些因素暫時還不明確。

　　總結起來，年初提出的“二季度晚些時候經濟可能企穩反彈”或提前出現，但由“去存貨”、“存貨重建”帶來的經濟反彈還沒有看到。展望未來幾個月，從現在起到8、9月份這個時間跨度內，經濟實現企穩反彈的概率是比較大的,經濟活動最壞的時期可能正在展開。

　　流動性格局暗流涌動債券牛市面臨威脅

　　去年11月底到今年年初的時候，市場討論的一個重點是流動性及債券牛市的問題。但現在已有必要重新評估未來的走向。

　　高善文認為，銀行間市場利率中樞的下降過程可能已經走完了一大半。債券市場的牛市雖然也許還沒完全走完，但可能也已經走過了一大半。這其中一個原因是經濟筑底的過程剛開始，很明顯還沒有結束。政策干預引導利率下降，最近一個月明顯提出來，但這種政策調整不是一兩個月馬上可以調回去的。

　　此外，貸存比、貸款規模等行政調控手段存在被廢除的可能性，這值得加以關注。在立法程序上，《商業銀行法》的修改會等到明年。在此之前，政策會不會通過調整和修改存款的定義，管制逐步松動，都是可能的�！斑@會對債券市場造成很大的負面沖擊，商業銀行增加信貸投放，對債市資金層面會形成很大的壓力。如果市場之前沒有消化，會導致債券牛市的結束”。高善文強調，對債券市場的態度，目前轉為相對比較謹慎，風險因素正在積累值得注意。

　　高善文認為，流動性的寬松在更大程度上來自于需求的下降。在股市上，周期性、銀行類股票缺乏基本面的支持和催化劑。風格上看，更有利于成長股的表現。