螺紋鋼開啟緩步上行節奏

　　春節后,受巴西Vale礦難事件發酵的影響,螺紋鋼1905合約沖高回落,在需求真空階段,累庫現實導致期價一度下跌至3600元/噸。隨后在“金三銀四”旺季預期下,螺紋鋼開啟緩步上行節奏,但是上行幅度有限,分歧仍在于對終端需求的不確定性。

　　進入3月,螺紋鋼累庫預期兌現后,核心將是需求驗證以及庫存去化速率對實際需求的反映,當前來看并未體現需求超預期變化。我們認為,在短期宏觀預期修復疊加旺季預期下,螺紋鋼期價仍有一定韌性,處于高位整理階段,建議觀望為主。

　　爐料輪動支撐價格

　　在春節前電爐主產區利潤下行至虧損區間后,廢鋼一直是邊際供給的主要影響因素。當前廢鋼庫存確實偏低,整體供給偏緊導致價格堅挺,主要原因一是春節季節性工人未到位；二是利潤壓縮導致廢鋼加劇供給收縮。

　　與此同時,春節前Vale礦難支撐螺紋鋼在淡季沖高至3900元/噸,但是隨著高位透支后下行調整支撐弱化。春節后焦炭也開啟了第一輪提漲,并且山西環保限產對于供給邊際的影響向下,給市場帶來利好。此外,上游焦煤進口受限,供給維持偏緊格局導致焦炭下方支撐趨強。整體爐料輪動,影響了螺紋鋼下行空間預期。從后期來看,2月底需求逐步兌現將主導螺紋鋼價格趨勢,中長期成本支撐僅影響螺紋鋼的漲跌節奏和彈性,并不會改變方向。

　　鋼廠供給壓力不減

　　自去年上半年開始,隨著環保限產文件迭出,高爐產能利用率大幅下滑,鋼材供給大幅減少,但是自第四季度起,環保限產出現松動,鋼廠高利潤下主動降荷驅動不足,鋼材產量同比大幅增加。據Mysteel統計,截至2月22日,剔除淘汰產能口徑高爐產能利用率為82.12%,而2018年3月平均產能利用率為78.2%,目前水平比去年高出3.92個點,按此值估算,預計今年3月有300萬噸鐵水增量。另外,因春節停工的電弧爐也將陸續復產,短流程螺紋鋼的部分產量也將得到釋放,鋼廠供給端壓力不減仍對螺紋鋼形成壓制。

　　需求未超預期釋放

　　從最新的微觀庫存來看,Mysteel調研的重點鋼廠螺紋鋼庫存下行,社會庫存增加,總庫存上行,其中鋼廠庫存為340.59萬噸,社會庫存為1018.67萬噸,總庫存達1359.26萬噸。另從內部結構來看,部分鋼廠資源前置導致廠庫下移,但是社會庫存和總庫存仍然處于累庫階段,并不能說明需求的超預期釋放。一方面,雖然鋼廠資源增加且為自有資金,拋壓小于過往,但是并不影響供給總量；另一方面,老口徑螺紋鋼同比總量低于農歷同期,主要是由于投機需求下降以及今年復工早于去年。整體來看,累庫速率與去年相當,目前庫存變化暫未體現需求超預期釋放,核心將是未來兩周的去庫速率對需求的反映。

　　綜合而言,短期原料成本支撐以及旺季預期確實對螺紋鋼形成利好,其持續性以及現實兌現仍有待觀察。目前我們判斷螺紋鋼處于高位整理階段,建議暫時觀望,等待需求兌現驗證。