天氣干擾前期需求節奏,水泥行業目前有預期差:節后出貨率、庫存等高頻數據表現不如去年同期;整體來看春節后這一個半月行業需求表現較弱,且春季復工作為淡旺季轉換的關鍵節點,市場比較敏感,進而影響上半年量價預期。背后影響主因是天氣干擾短期需求節奏,同時導致南北分化,以長三角、兩廣為代表的南方地區受雨水影響較大,價格下跌的同時庫存快速上升高于去年同期(考慮到今年春節提前的過年效應,同比理應要比去年好),同時以正月十五為起始節點來看(農民工返工高峰),前兩周出貨率低于去年同期;相比京津冀地區水泥價格進入3月份后已經企穩、庫存上升不明顯、出貨率回升接近去年同期水平。

　　需求韌性超預期,上半年需求高景氣延續:一是統計局數據顯示地產投資韌性超預期,基建投資繼續回升;結構上今年1-2月房屋施工面積同比增長6.8%,施工投資開始對地產投資增長形成支撐,也給行業需求帶來支撐;二是北方地區供給收縮有所松動,但庫存上升并不明顯;分區域來看,去年12月份到今年年初,北方地區水泥產量都出現較高增長,說明“錯峰生產”邊際出現松動;但結合三北地區的庫容比數據來看,供給增加并沒有帶來庫存明顯上升,說明區域需求應該也確實不錯,反映依賴基建拉動的三北市場迎來加速趕工。今年區域基建補短板是經濟托底穩增長的重中之重,多個重點基建核心區域(長三角一體化、京津冀-雄安、粵港澳大灣區、西部大開發)政策預期進一步升溫,其區域市場的基本面變化值得重點跟蹤重視;三是工程機械、重卡數據也在超預期。

　　基本面節奏重歸正常,重視一季報疊加旺季行情:隨著天氣好轉,下游需求環比提升明顯,南方地區企業出貨已普遍出現明顯恢復。當前水泥價格淡季有所回落,但價格仍處于絕對高位,高于去年同期;隨著3月中旬天氣放晴,預計將重新回到正常的基本面節奏,需求開始持續恢復將帶來庫存回落,進而將進入旺季漲價行情。

　　當前時點水泥股仍處于低估值、低預期的階段,結合前面的量價分析判斷,預計水泥公司一季報均能保持不錯的業績增長,旺季如期漲價將修正前期悲觀預期,看好水泥股3-4月迎來一輪旺季補漲行情;重點推薦關注:一是華東華中地區去年高景氣延續之下,上半年業績增長確定、估值歷史低位的南方雙杰:華新水泥、海螺水泥;二是區域有需求彈性、盈利持續超預期改善的北方三劍客:京津冀龍頭冀東水泥、甘青龍頭祁連山、新疆龍頭天山股份。