近期,油脂板塊走勢偏強,豆油領漲,帶動棕櫚油價格上漲,菜油次之。從7月中旬開始,豆油從5415點上漲到6150點,漲幅接近20%；棕櫚油從4170點上漲到4728點,漲幅接近14%；菜油從6800點上漲到7329點,漲幅接近10%。回顧本輪菜油的拉漲行情,主要受限于自身的供給,源頭在于菜籽。展望下一階段菜油的基本面邏輯,我們認為主要有以下幾個方面：

　　菜籽進口疲弱,庫存遠低于同期

　　2019年6月,我國菜籽進口量僅為21.15萬噸,盡管環比上月有所增加,但是同比下降了51.7%,處于歷史較低水平。截至6月,我國菜籽總進口量為192.49萬噸,同比下降12.66%。截至上周,國內沿海油廠菜籽總庫存僅為33.8萬噸,遠低于去年同期的63.8萬噸,降幅達到47.02%。綜上所述,無論是菜籽進口量,還是沿海油廠庫存量,均明顯低于去年同期。主要原因在于,中美貿易談判,出口水產受到抑制；產區降水偏多,水產養殖不利；中加存在貿易摩擦,進口存在問題。此外,歐盟等國家由于自然天氣等原因,2019/2020年度油菜籽產量約為1800萬噸,創近十年來新低。中國進口菜籽渠道偏緊,造成進口疲弱。

　　菜粕需求偏弱,油廠開機下行

　　當前,國內油廠受上游菜籽進口影響,整體供應格局尚未得到有效緩解,同時受臺風“利奇馬”的影響,油廠緊急停機,開機率再度降低,今年壓榨量較同期大幅下滑。制約油廠壓榨最大的源頭——下游需求疲弱。首先,“豬瘟”事件自去年出現以來,一直持續到現在。盡管已經開始慢慢好轉,預防措施也已初見成效,但整體飼料需求低于去年同期；其次,“豬瘟”事件的持續發酵,國家相關部門對飼料配方進行修改,降低菜粕占比；最后,受中美貿易談判和上半年降雨量增加等因素的影響,水產養殖整體不利,極大降低了菜粕的需求。截至上周,油廠壓榨量375.93萬噸,低于去年同期450.11萬噸,降幅達到16.48%。本周沿海油廠顆粒粕庫存為12.15萬噸,高于去年同期11.17萬噸,增幅達到8.74%。菜粕需求疲弱抑制了油廠壓榨。

　　油脂需求旺盛,菜油價格走高

　　近期,油脂價格整體走勢偏強,現貨價格隨之攀升。主要原因在于,隨著中秋節和國慶節的臨近,現貨商積極備貨,對油脂的需求產生了強大的刺激。

　　單就豆油而言,受“豬瘟”事件和臺風影響,油廠脹庫導致開機率降低,造成豆油產量和庫存雙低,嚴重影響市場供給；單就棕櫚油而言,本月馬來西亞出口較上月增幅明顯。MPOA發布近半月以來出口數據,馬來西亞整體出口量達到76.5萬噸,比去年7月增長16.6%。

　　同時,國家發布放開限購政策,對油脂不再實施進口配額限購,長期棕櫚油價格必然下行。豆油受全球大豆供應格局和上游油廠壓榨影響,短期供應局面無法得到有效改善,需求刺激著價格上行。菜油受上游進口影響以及水產養殖等諸多不利,菜粕需求偏弱,油廠處于“累庫”狀態,限制了壓榨,造成油廠開機率偏低,菜油產量和庫存雙低。正逢油脂消費季節性的到來,市場需求增加,菜油價格必然走高。

　　綜合來看,菜籽供應偏緊局面短期內難以打開,上游菜籽將繼續對菜油形成支撐。此外,中秋國慶臨近,菜油季節性消費旺季來臨,預計后續菜油價格將繼續走高。在策略方面,推薦關注菜油2001合約和2005合約正向套利的機會。