警惕棕櫚油上漲行情積累的風險

　　從筆者在2019年7月19日發表“棕櫚油10年下跌的底部將要出現！”一文以來,棕櫚油展開了一輪波瀾壯闊的上漲行情,主力合約從7月最低4164元/噸漲至11月最高5730元/噸,最大漲幅達37.61%,如果考慮到期貨的杠桿,這已經是極為強勁的上漲行情了。但隨著行情的展開,筆者今天開始建議大家留意市場風險,除了漲幅過大以外,其它因素在下文中展開,敬請大家關注。

　　1、年底供應壓力增加

　　每年年末都是棕櫚油進口高峰,這段時間市場的套保壓力會增加。今年仍然如此,從進口船期數據看,12月進口量升至60萬噸,加上近期棕櫚油港口庫存也從之前的60多萬噸逐漸增加至近期超過80萬噸,庫存增長的勢頭仍將延續。今年春節時間較早,油脂商備貨時間會提前至12月。還有漲價時貿易商是樂于囤積現貨的,進口的增加無疑受到價格上漲的刺激。但國內棕櫚油需求一直比較穩定,庫存增加過快,會反過來壓制現貨價格。國內消費穩定在500萬噸左右,1個月的消費量也就略高于40萬噸,現在港口庫存就有80萬噸,足夠兩個月的消費量,如果再加上渠道末端庫存,顯然國內棕櫚油供應是充足的。

　　2、多頭行情驅動因素分析

　　棕櫚油主力合約從今年7月持續上漲至今,筆者認為主要有3個驅動因素。

　　首先是價格長期調整后,被市場低估,前期上漲是市場對低估價格的修正。棕櫚油期價從2008年最高11390元/噸調整至2019年最低不足4200元/噸,調整超過10年,調整幅度超過60%,調整的時間和幅度都很充分。從絕對價格看,棕櫚油甚至比礦泉水價格還低,當終端消費增加時,終于引發了價格回歸。

　　其次是需求增加促進了價格的上漲。在低廉的價格吸引下,全球需求增長。印尼政府為了降低棕櫚油庫存,在2018年9月強制執行B20生物柴油政策,執行后2019年印尼國內月消費基本穩定在140萬噸左右,較之前100萬噸大幅增加。按照印尼棕櫚油協會統計的月數據計算,2019年1至8月國內消費1173.8萬噸,較去年同期828.1萬噸增加345.7萬噸,預計全年新增消費400萬噸左右。印尼國內棕櫚油庫存也從去年最高490萬噸降至今年8月381.4萬噸,馬來西亞庫存也較去年下降。庫存下降顯示供需情況改善,也促進了棕櫚油價格上漲。

　　最后印尼B30政策和干旱天氣使市場形成了增銷減產的預期,進一步促進棕櫚油價格上漲。按照印尼國內消費數據計算,執行B30后,印尼2020年將再增加370萬噸,基本覆蓋印尼2020年新增產量。

　　市場經過2個多月的上漲,已經消化了低估和B20的利好,印尼政府將在明年1月1日執行B30,現在行情中有多少反映了B30利好,這個很難量化,無法估計,我們可以先回避這個問題。還有個利好就是天氣干旱,會降低棕櫚油產量。近期馬來西亞公布的10月產量意外不及預期,似乎印證了干旱天氣已經在降低產量。一些業內的機構調研,也紛紛反映印馬干旱。但印尼地域廣闊,東西向距離超過5000公里,且多為分開的島嶼,調研難以全面覆蓋。機構調研的數據也難有大的公信力,對期貨市場影響有限。從降雨數據看,的確較歷年偏少,但各地的情況不一樣,干旱的影響也會不同。所以干旱到底有多大影響,仍需等待官方數據。馬來西亞是每月公布數據,印尼是第一主產國,產銷數據更關鍵,但印尼有時候二、三個月才公布一次,這樣的背景下,行情難以一蹴而就,或有反復或震蕩走勢出現。

　　還有就是干旱天氣不僅影響產量,還間接影響B30政策。印尼生物柴油政策是為了控制棕櫚油庫存,如果干旱天氣降低了產量,那B30執行力度和強度就會受影響。Fry是國際咨詢公司LMC的董事長,他預計印尼和馬來西亞產量可能僅增長2%-3%。印尼去年產量4760萬噸,按3%增長計算,產量增長141萬噸,2019年前8個月出口增加100萬噸,國內消費增加350萬噸。2018年12月庫存326萬噸,那今年年末庫存326+141-100-350=17萬噸。我僅僅計算了前8個月的出口和消費增長,就算這樣也已經降至接近零庫存的水平,這顯然是不合理的。如果這種情況發生,必然會刺激棕櫚油價格大漲,利潤增加會激勵印尼棕櫚油種植業擴大產能。隨著印尼生產基數的增加,生物柴油刺激政策將失效,屆時棕櫚油將再次面臨供大于求的局面,而政府無計可施,棕櫚油價格將全面崩塌。印尼政府顯然不希望局面發展到這種失控的狀況,所以當干旱天氣降低產量后,印尼政府執行B30政策的力度也會有折扣。考慮到以上總總,建議投資者在交易棕櫚油時,不要對B30政策抱以過大的期望,后續行情要更多的關注天氣對產量的影響。

　　3、警惕近期利好不漲的現象

　　利空不跌和利好不漲都是行情將發生轉變的信號,近期棕櫚油期價出現了利好不漲的情況。2019年11月11日因馬來西亞棕櫚油公布的10月產銷數據,產量1795880噸,較9月1842433噸減少46553噸,較去年10月1964954噸減少169074噸。利好數據公布當日大連商品交易所棕櫚油期價封于漲停。之后在11月20日受馬棕大漲刺激,收于漲停。但后續走勢未能延續,反而出現了回落。

　　期貨市場是戰場,當行情看明白時,就是要發生變化的時候,主力不會帶著所有的散戶去賺錢。從各個渠道了解,現在棕櫚油市場很多業內人士已經開始高喊將漲至6500元/噸,市場也通過近期的持續上漲,漸漸致使參與者形成一致性預期：棕櫚油會繼續漲。筆者談及這些,并不是現在就否認市場預期,站在多數人的對立面,而是要提醒大家其中的風險。期貨市場本質是承接現貨市場價格波動的風險,期貨市場主要是跟隨現貨市場,但又不完全緊跟現貨市場。現貨商利用期貨市場鎖定風險,期貨投資者則利用風險變化獲利,參與者和參與目的不同,導致期貨市場的波動與現貨市場有差異。另外與馬棕油走勢比較看,馬棕油在11月29日創出近期新高,但國內期價并未跟隨,說明主力有可能借助外盤走強,并利用合約換月過程,逐步平倉兌現做多利潤。

　　綜上所述,棕櫚油多頭行情發展至今,已經消化了價格低估和B20等利多因素,未來的行情走勢,更多的取決于干旱天氣對產量和庫存的影響,但這需要一個較長的過程來逐步顯現和驗證,因此筆者認為前期單邊上漲的行情或告一段落。從走勢看,價格接近前期高點,多頭獲利充分,近期在利好刺激下,未能延續升勢,也反映行情將展開震蕩或調整。從中長期走勢看,由于棕櫚油逐步進入減產周期,整體上仍然利于做多,策略上仍然建議投資者利用調整行情,擇機逢低買入。