季節壓力釋放后玉米價格或上漲

　　自今年5月以來,國內玉米期現貨價格持續下行,主要源于非洲豬瘟疫情背景下的陳糧消化及其新糧上市壓力。考慮到東北新作壓力逐步釋放,而下游需求或趨于改善,后期國內玉米產業鏈有望進入新一輪補庫階段,建議投資者留意玉米做多機會。

　　供應壓力逐步釋放。4月13日,臨儲拋儲底價上調200元/噸,帶來市場看漲預期,臨儲拍賣伊始參拍情緒高漲,截至6月底成交超過1500萬噸,加上2018年臨儲拍賣成交翹尾所形成的巨量期初結轉,已足以彌補年度的供需缺口。7月之后進入庫存去化階段,由于南方銷區新一輪非洲豬瘟導致玉米消費呈現斷崖式下跌,再加上臨儲底價上調之后,貿易商春節前后所做庫存均出現盈利,南北方港口現貨價格逐步跌破臨儲拍賣底價成交后的出庫成本。再往后華北新作上市壓力凸顯,國慶節前后華北產區深加工企業收購價出現大幅下跌。目前進入東北新作集中上市階段,后期重點關注農民售糧進度。考慮到當前年度結轉庫存顯著低于上一年度,渠道庫存顯著偏低,農戶售糧壓力或低于去年同期。

　　需求或逐步趨于改善。非洲豬瘟疫情自去年8月以來在全國范圍內蔓延,導致國內玉米飼用需求下降。統計數據顯示,自今年6月以來,南方港口全部飼用谷物(包括內外貿玉米、進口高粱和大麥)出庫量為2014年以來最低水平。但市場對后期需求相對樂觀,一方面源于中央和地方的政策支持,另一方面則是源于畜禽養殖利潤的改善,市場認為動物蛋白總體供應趨于恢復。在生豬方面,重點在于能繁母豬存欄的恢復,農業農村部數據顯示,2019年10月首次環比出現增長,天下糧倉樣本數據顯示,11月585家樣本企業環比增加6.86%,468家樣本企業環比增加5.97%。

　　行業有望進入下一輪補庫階段。雖然今年5月以來期貨價格持續下跌,但遠月期貨價格依然維持遠期升水結構,這表明市場對后期供需缺口的預期依然強烈,這種遠期升水的結構有望帶動中下游貿易企業和需求企業入市做庫存。結合庫存周期來看,主動去庫存已經結束,目前或進入被動去庫存階段,即需求總體已有改善,但庫存仍維持低位,甚至可能繼續下降。這是因為需求存在結構性差異(源于非洲豬瘟疫情爆發的先后順序及畜禽養殖的地域分布),華北和東北地區生豬養殖已有恢復,蛋禽和肉禽養殖持續向好。但新作上市供應增加的季節性壓力,掩蓋了華北和東北兩地需求改善的事實。春節后有望進入主動補庫存階段,潛在的誘導因素是,東北新作上市壓力釋放,價格下跌至低位,玉米收購價加上倉庫和資金成本低于臨儲玉米出庫價水平,貿易商和需求企業或考慮入場補充庫存。

　　綜上,短期新作季節性壓力之下,市場期現貨價格或繼續下跌,甚至可能創出新低,但考慮到臨儲拍賣底價支撐,下方空間或不大。與此同時,春節前后農戶新糧銷售過半后,市場心態可能將從短期看空向中長期看多轉變。