基本面不支持

　　螺紋鋼期貨自國慶節以來一直處于上升態勢,特別是借助12月中央政治局會議精神的推動出現大幅拉漲行情,市場做多熱情重現,黑色系商品再度成為市場關注焦點。12月11日夜盤再現沖高2019年7月初以來高點后回落,筆者認為,目前正處于期貨主力合約變換末期,前期上漲極有可能是主力利用消息面拉高價格進行移倉換月,基本面并不支撐行情持續大幅上漲。

　　一方面,短期宏觀面信息利多,做多熱情再度高漲。首先,中國人民銀行公布的數據顯示,在經歷了10月的回落后,11月金融數據回暖,信貸和社融規模數據超預期,顯示逆周期調控效果逐步顯現。其次,剛剛召開的中央政治局會議強調保持經濟運行在合理區間,運用好逆周期工具,穩增長仍舊是首要任務,逆周期調節政策將進一步加碼,基建投資補短板仍有較大空間。再者,多部門密集部署多項政策,引導金融業加大對制造業的支持力度,11月官方制造業PMI重上榮枯線,創3月份以來新高。最后,明年部分新增萬億規模的專項債務限額提前落地,要求盡早落實到具體項目,同時適當下調基建項目資本金比例,表明短期資金不會出現斷檔,形成了對經濟有效拉動的預期。因此,在前期經過短暫的調整之后,黑色系商品做多熱情再度高漲,出現了較為明顯的上行態勢。但需要提醒的是后續需要關注政策真正落地的情況。如果政策利好低于預期,后期螺紋鋼可能演繹沖高回落行情。

　　另一方面,鋼價持續的上漲已使鋼廠盈利狀況有所改觀,電爐鋼維持高開工率,同時,受采暖季高爐“非一刀切”政策的影響,今年全年的粗鋼產量同比往年數據較高。Mysteel預估12月上旬粗鋼產量2426.09萬噸,繼續回升,日均產量242.61萬噸,環比上升1.25%。另外,中鋼協數據也顯示,近期重點企業粗鋼日均產量處于200萬噸的“平衡值”,但非會員企業增產不容小覷,而且目前來看,后期鋼廠尚無較大面積減產計劃。環保限產雖然會持續,但后市仍有一定的增產空間。進入12月,雖然部分地區需求仍保持韌性,但隨著天氣逐漸轉冷,基建訂單和工地開工率均有所下降,加之今年春節提前,工期將提早結束,季節性成交趨淡已成不爭事實,供需矛盾也會隨之顯現。

　　還需要關注的是,在淡季需求的大環境下,產量的激增將直接導致庫存的變化。從公開的數據上看,產庫雙增已現,鋼廠和社會庫存開始逐步累積,但與去年同期相比仍然偏低,庫存持續回升已成大概率事件。在目前的價格水平下,鋼貿商冬儲比較謹慎,因此,鋼廠面臨銷售壓力,出臺優惠的冬儲政策或降價銷售也是大概率事件。隨著現貨價格壓力的增加,期價向上修復基差的空間也隨之壓縮,一旦需求再次下滑,悲觀預期就會彌漫。后續需要密切關注鋼廠的生產節奏和產量變化以及累庫的速度,這些因素將對后續鋼價起到至關重要的作用。筆者認為后市在需求淡季來臨和高供給的雙重考驗下,鋼價更加傾向于易跌難漲。

　　從目前來看,短期宏觀信息面整體偏暖,但供強需弱逐漸成為趨勢,鋼價有調整修復的可能,需要警惕快速拔高之后的反復行情,價格的下跌空間還要看矛盾積累程度。