二三季度玉米價格上漲可期

　　2020年一季度,由于余糧集中上市,預計玉米價格將持續筑底；二季度至三季度,隨著需求明顯回暖,以及中下游主動補庫,玉米價格開啟上漲行情；四季度,隨著生豬出欄量出現環比增長,需求端轉悲觀,玉米價格振蕩走弱。

　　A2019年行情回顧

　　2019年玉米價格走勢可以分為四個階段：

　　第一階段：1月初至2月底。市場看漲預期強,春節前農民惜售,節后供應壓力加大,玉米價格偏弱。年后氣溫快速回升,地趴糧不利儲存,玉米出售加快,且消息面上玉米進口可能超出市場預期,玉米期價創出1780元/噸的低點。

　　第二階段：3月初至5月底。3月玉米價格反彈,因為接近2018年拍賣糧的成本,同時農戶余量減少,且貿易商抄底或補庫意愿增強。之后,由于春旱、草地貪夜蛾炒作,加之中美貿易摩擦再生變數,玉米期價緩慢攀升。而隨著拋儲提價200元/噸高于預期,市場看漲熱情高漲,繼續推升玉米期現貨價格。

　　第三階段：6月初至9月底。進入6月,豬瘟擴散,需求低迷,北港集港跌至冰點,拍賣需求降溫,期價回調。10月末,北方疫情復發,養殖戶加速出欄,生豬價格從40元/公斤大幅下跌至32元/公斤后企穩,貿易商對飼料需求悲觀且主動去庫存,玉米期現貨價格大幅下跌。

　　第四階段：10月初至12月。10月新玉米推遲上市,且社會庫存普遍偏低,玉米價格維持一個月的上漲趨勢。11月初至12月中旬,隨著東北玉米集中上市,同時受10月豬瘟影響,飼用需求悲觀,玉米窄幅振蕩。12月中旬以來,運力繼續趨于緊張,糧價跌勢趨于緩和。收購企業仍在等待國內市場售糧高峰期來臨,觀望者居多,玉米價格在供需博弈中維持弱勢振蕩。

　　B2020年基本面影響因素

　　2019/2020年度中國玉米產量略增,臨儲壓力有限,中下游有望補庫

　　2019年玉米播種面積下降,單產上升。由于全國推行大豆振興計劃,玉米播種面積下降,預計2019年玉米播種面積為4153萬公頃,比上年減少1.4%。8月東北產區漬澇較重,且低溫寡照天氣持續,預計黑龍江玉米單產下降。全年整體降水較多,遼寧、吉林和河北等地單產增長預期較強。整體上,全國玉米單產仍呈增長態勢。

　　預計2019/2020年度玉米產量增加1.4%。2019年12月農業農村部將2019/2020年度玉米產量由25708萬噸上調至26077萬噸,上年度產量為25717萬噸,同比增長1.4%。本年度供應缺口1708萬噸,較上年度縮小409萬噸。USDA同樣預計2019/2020年度中國玉米產量上升至26077萬噸,同比增長1.34%。

　　臨儲玉米庫存壓力大降,2020年拍賣市場沖擊有限。2019年10月17日,臨儲玉米年度拍賣正式結束,總成交量2191萬噸,臨儲庫存從2016年年底的2.7億噸下降到約5600萬噸,國內臨儲玉米庫存規模明顯縮小。2020年預計拍賣2000萬噸,臨儲庫存將降至3600萬噸。

　　當前玉米庫存整體偏低,對價格有一定支撐。2019年新糧上市進度偏慢,加之下半年玉米市場整體偏悲觀,渠道庫存處于極低水平。截至2019年12月9日,北方港口庫存189萬噸,同比下降40.9%；南方港口庫存8.7萬噸,同比下降90.2%。

　　中下游企業有補庫需求。2019年上半年玉米需求低迷,中下游企業采購動力不足。而臨儲庫存降至5600萬噸的低位,將刺激企業對新季玉米的采購需求。從歷史數據來看,除了年末,每年3月至5月中下游企業庫存都會出現一波上升趨勢。

　　新糧收購緩慢,2020年一季度供應壓力大。截至2019年12月10日,黑龍江、山東等11個主產區累計收購玉米2537萬噸,同比減少566萬噸。有不少東北農戶計劃年后賣糧,但目前市場還有七成糧未售,今年春節較早,因而節前售糧時間窗口縮短。整體來看,2020年一季度供應壓力較大。

　　高利潤與政策雙驅動,2020年飼料需求將逐漸恢復

　　目前,生豬與能繁母豬存欄已停止下降,后備母豬實現連續增長。據農業農村部數據,2019年11月生豬存欄環比增長2%,為自上年11月以來首次回升。能繁母豬存欄環比增長4%,已連續2個月回升。后備母豬銷量環比增長25.9%,同比增長135%。養殖場戶補欄增養信心進一步增強,全國生豬生產整體趨穩向好。

　　規模豬場產能恢復較快,豬飼料產量連續增長。據農業農村部數據,2019年11月全國年出欄5000頭以上規模豬場的生豬和能繁母豬存欄環比增幅分別為1.9%和6.1%,均比10月擴大1.4個百分點,已連續3個月環比增長。11月豬飼料產量環比增長6.9%,已連續3個月環比增長。

　　養殖利潤高企而疫情仍不穩定,預計2020年二季度生豬存欄明顯上升。當前生豬養殖利潤處于歷史高位,截至2019年12月13日,全國生豬自繁自養頭均利潤2355.28元,較上年同期增長1803%。雖然高利潤驅動產能加速恢復,但目前部分地區仍有豬瘟出現,且冬季病毒較易傳染,生豬存欄恢復呈緩慢向上態勢。2019年10月能繁母豬首次環比增長,按照豬養殖周期推算,預計2020年二季度生豬存欄開始明顯回升,玉米飼料需求將明顯增加。

　　深加工利潤下降,2019/2020年度玉米深加工需求維持低增速。2019年淀粉行業年平均開機率67.80%,而2018年為73.65%；酒精行業年平均開機率73.81%,而2018年為62.19%。2019年全國玉米深加工企業加工總能力為9466萬噸,較2018年增加約750萬噸,玉米消耗量增長。

　　加工利潤方面,2019年淀粉加工利潤較2018年大幅下滑,下半年雖有所回升但整體仍處于低位。酒精深加工企業利潤全年總體平穩,部分地區仍處于虧損狀態。截至2019年12月13日,主要地區淀粉加工利潤在66—223元/噸之間,酒精加工利潤在-180—444元/噸之間。低利潤背景下,2020年深加工企業對玉米需求增幅有限,其影響更多體現在階段性需求變化或影響玉米的供需節奏。

　　2019/2020年度玉米維持去庫存,價格易漲難跌

　　2019/2020年度依舊產不足需,玉米將維持去庫存。以2019年12月USDA玉米供需報告為基礎,預計2019/2020年度國內玉米產量與農業農村部預計相同,為26077萬噸。依據農業農村部數據,上調飼料消費300萬噸,調整2019/2020年度飼料消費增長300萬噸至19300萬噸,同比增長1.58%。工業消費方面不做調整,因此預計總消費為28200萬噸,同比增長3.30%。因此,預計2019/2020年度玉米期末庫存19707萬噸,同比減少6.74%,庫銷比70%,上年度為77%,2017/2018年度為85%。

　　2020年四季度生豬出欄量將明顯上升,繼而帶動玉米價格上漲。根據生豬存欄在2020年二季度改善的結論,推斷生豬出欄量出現明顯增長至少要到2020年四季度。因此預計2020年生豬供應依舊緊缺,豬肉價格仍將維持高位,且同時向替代品傳導。考慮到農產品本身具有抗通脹屬性,歷史上看玉米現貨與CPI相關性較高,玉米存在漲價預期。

　　C2020年行情展望

　　展望2020年,玉米全年將維持去庫存,二季度在需求恢復驅動下,有望開啟上漲行情。

　　從供給端來看,臨儲庫存壓力大幅下降,庫存剩余5600萬噸左右,預計2020年臨儲拍賣對市場影響有限。新作方面,雖然播種面積下滑但總體單產上升,預計產量小幅增長。進口方面,2019/2020年度玉米進口配額已經發放,保持720萬噸,預期進口難有大幅增加,變數在于中美貿易政策變動。庫存方面,當下玉米市場中下游庫存均處于歷史低位。

　　從需求端來看,飼料需求恢復將是2020年玉米價格向上的主要驅動因素。豬料方面,豬瘟疫情使得2019年生豬產能大幅下降,飼料需求大幅下滑,數據顯示2019年11月能繁母豬存欄連續2個月環比回升,根據生豬養殖周期推算,2020年二季度生豬存欄將逐漸開始恢復,但非洲豬瘟的不穩定性或對沖高養殖利潤激勵下的補欄加速過程。總體預計2020年飼料需求會緩慢增長。深加工方面,在低加工利潤背景下,產能擴張但開機率下滑,總需求增幅有限。

　　從宏觀面分析,2019年豬價推升CPI大幅上漲,預計2020年豬肉依舊供不應求,豬價將支撐CPI維持高位。從歷史上看,玉米與CPI相關度較高,同時2019年玉米相對豆類漲幅較小,后市上漲彈性較大。

　　綜上所述,預計2019/2020年度國內玉米供應將由寬松向緊缺轉變,其中2020年一季度供應壓力較大,且春節前后生豬加速出欄,玉米飼用需求疲軟,玉米價格會持續筑底,關注下游企業庫存和農民余量情況。二季度,隨著新糧供應壓力減弱,飼用需求改善,中下游或開啟主動補庫,帶動玉米期價上行,關注種植面積情況。三季度,市場關注的重點依然是生豬存欄情況,由于玉米臨儲規模較2019年降低,預計玉米拍賣沖擊有限,加之天氣炒作,預計玉米價格維持偏強走勢。四季度,重點關注需求預期,若養殖恢復良好,生豬出欄量將出現環比增長,而豬價下跌可能導致飼用需求出現悲觀預期,玉米價格將偏弱振蕩。

　　D策略建議

　　2019/2020年度,玉米供應依然偏緊,二季度隨著需求回暖,下游開啟補庫,玉米價格有望上漲。目前來看,需求短期難以改善,春節前農戶集中賣糧則使得玉米現貨下行壓力增大。

　　2005合約：預計2020年二季度生豬存欄將改善,需求回暖或帶動中下游啟動補庫,玉米現貨存在漲價預期,同時安全邊際較2001合約更高。入場價格方面,參考2019年12月初東北產區多地中央儲備糧直屬庫陸續開庫收購的2019年產新玉米價格,折算盤面價格為1840—1880元/噸。綜合來看,1860元/噸下方買入安全邊際較高。

　　2009合約：按2019年臨儲拍賣玉米平均價1682元/噸計算,加上升貼水及其余費用共230元/噸,注冊倉單成本1912元/噸,若按2019年10月17日最后一輪成交平均價1706元/噸計算,則為1936元/噸。綜合來看,2009合約在1940元/噸下方買入安全邊際較高。

　　具體策略建議如下：建立2005合約多單,區間在1840—1880元/噸,倉位10%；建立2009合約多單,區間在1910—1940元/噸,倉位10%；買入2005合約進行套期保值,套保比例80%,每10萬噸現貨占用資金936.7萬元。

　　重要變量風險提示：非洲豬瘟疫情——若出現大規模疫情,則影響玉米飼料需求。

　　中美貿易政策——若放開美玉米進口,則供應增加將抑制期價上行。