疫情全球化下推動植物油市場價格下行

　　方正中期研究院朱瑤

　　第一部分2020年1季度行情總結

　　國內油脂市場的價格走勢在今年1季度出現了重大的翻轉,尤其是棕櫚油方面,由19年10月末開始市場炒作東南亞減產和印尼B30生物柴油政策的推動,掀起了一波強勁的上漲行情。然而在進入今年1月之后,油脂價格從高處快速滑落。這其中經歷了幾個不同的階段,但是均推動了棕櫚油價格的一再下行。首先是春節前市場推斷馬來西亞棕櫚油1月產量可能上行,這導致了棕櫚油價格從高處的回落；春節后受國內公共安全衛生事件的影響,棕櫚油價格大幅低開,直接跌破了前期的上升趨勢；當國內疫情有所穩定后,海外疫情的蔓延同時影響到棕櫚油的食用消費和工業消費,使得棕櫚油價格再度向下滑落。

　　棕櫚油價格的下行帶動了國內整體植物油價格的走弱,豆油和菜油受其本身基本面所影響,價格走勢出現了一定的分化,但都沒有擺脫整體下跌的趨勢。1季度國內植物油的走弱,很大程度上受到了新冠疫情全球化的影響,食用和工業消費的同步下滑,將使油脂價格的弱勢一直延續至2季度末才有可能得到完結。

　　在棕櫚油價格大幅下行的同時,國內豆油價格也一再向下調整。與棕櫚油所不同的是,豆油在進入1月后即已經完成了利多出盡的過程。春節前采購高峰是支撐國內豆油價格上行的最后一個利多因素,本年度南美大豆的豐產保證了國內在3月后即將有源源不斷的進口大豆,國內節前油廠原料短缺的狀況即將得到徹底的改善。節后國內疫情的暴發,使得餐飲行業遭遇了巨大的打擊,植物油消費的快速下滑同步推升了國內豆油庫存的不斷上行,現貨壓力的堆積使得豆油價格不斷向下調整,餐飲行業的恢復預期到5月后才能有所轉機,在5月合約上豆油價格絲毫看不到任何反轉的可能。

　　三大油脂中唯有菜油的表現略好,這主要是因為國內依舊對加拿大菜籽進口實行管制,進口量的減少造成了國內菜籽庫存長期處于較低的水平,菜油供給量的偏少保證了菜油價格對豆油和棕櫚油處于一個較高的升水。而國內疫情的中心湖北省位居全國菜籽產量的榜首,雖然盤面交易的菜籽油與國產菜油是兩個不同的品種,但市場情緒推升了菜油價格的上漲。在國內整體植物油消費走弱的情況下,盤面菜油價格也難以獨善其身,當棕櫚油和豆油價格大幅下行之時,菜油價格也會向下調整,但相對于其他兩者而言跌幅會相對較小。在國內餐飲業得以恢復正常之前,整體植物油的價格都將保持長期的弱勢,因此遠月油脂才能窺見上漲的可能。

　　第二部分油料作物生產供應情況

　　對全球植物油價格而言,油籽作物的產量決定著油脂價格一年的整體走勢。在去年市場懷疑東南亞棕櫚油減產之后,棕櫚油價格出現了一波較大的上漲。進入2月份以后,隨著棕櫚油增產數據的公布,棕櫚油價格也一路下滑。

　　對于今年而言,由于整體東南亞棕櫚油的減產較為有限,加上南美大豆產量的提升,以及中美貿易協定第一部分達成之后美豆種植面積增加的預期,使得國內整體植物油供應都將變得充實,這將推動2020年全年植物油價格都處于相對較弱的水平,油粕比價將因此在下半年得到較大的縮小。

　　一、全球大豆生產供應情況

　　由于今年南美種植天氣一直較為良好,這使得今年南美大豆產量將出現進一步的上升,其中巴西大豆產量將再創歷史新高,而阿根廷大豆雖然產量可能不及去年同期水平,但仍保持在正常范圍之內。

　　經紀行福斯通公司(INTL FCStone)稱,2019/20年度巴西大豆產量預計達到創紀錄的1.242億噸,比早先預測值高出20萬噸。福斯通公司,雖然南里奧格蘭德州天氣惡劣,造成部分大豆作物歉收,但是公司仍上調了巴西全國的產量預測數據。南里奧格蘭德州大豆產量數據下調到1714萬噸,因為過去一個月的降雨非常不穩定,而該州北部地區的干旱可能還有持續十天左右。頭號大豆產區馬托格羅索州的產量上調,將彌補南里奧格蘭德州的產量損失。福斯通公司預計馬托格羅索州大豆產量為3450萬噸,比早先預測值高出100萬噸,比上年增加200萬噸。

　　二、棕櫚油生產供應情況

　　由于2019年夏季的干旱,使得馬來和印尼棕櫚油產量出現了一定幅度的下滑。市場預期2020年東南亞整體棕櫚油產量下滑值可能達到150萬噸左右,但是相對于兩國年產接近5500萬噸的總量來說,仍是一個相對較小的數值。

　　進入2月以后,馬來西亞棕櫚油的增產數據預示著季節性減產的提前結束,在過去10年的時間里,只有1年在2月份產量發生了增長,且3月份產量無一例外都是增長。據馬來西亞棕櫚油協會(MPOA)發布的數據顯示,2020年2月,馬來西亞毛棕櫚油產量環比增12.97%,預計產量132萬噸,其中馬來半島增23.89%,馬來東部降2.47%。2月產量上升的同時,由于印度和馬來西亞關系的惡化,使得印度對馬來棕櫚油進口實施了抵制,這推動了2月馬來棕櫚油出口下滑的狀況。

　　東南亞棕櫚油產量開始復蘇之后,整體出口需求卻依舊令人擔憂。一方面印度雖然沒有延期對馬來西亞精煉棕櫚油加征5%額外關稅的時間,但也沒有進一步降低毛棕櫚油的進口關稅。這使得印度植物油進口結構發生了改變,在2019年12月印度進口植物油分類中,棕櫚油、豆油、葵花油的占比分別是66.96%、15.18%、17.87%；今年1月這一比例則變成了51.4%、22.53%、26.07%,棕櫚油1月進口量環比下滑了18.6萬噸。另一方面疫情背景下俄羅斯與歐佩克之間并沒有達成新的減產協議,進入4月后沙特將率先增產,原油價格的大幅下滑將重挫印尼的生柴產業,無論是國內推動B30的進程還是對外的生柴出口都會受到較大影響。在產量上升,而出口下滑的預期下,棕櫚油價格還將持續向下探底。

　　進入1季度以來,除了印度對棕櫚油的進口有所減少以外,中國的需求也在下滑。一方面是國內因疫情影響餐飲業對植物油需求有所下滑,另一方面此前市場炒作棕櫚油價格上漲,國內棕櫚油庫存處于偏高水平,短期內進口利潤的倒掛也導致了國內棕櫚油進口量的減少。

　　三、油菜籽生產供應情況

　　全球油菜籽最主要的生產國包括中國、加拿大、歐盟、澳大利亞和烏克蘭。這其中,最主要的消費國是中國和歐盟,歐盟雖然每年向全球出口的油菜籽極為有限,但由于其每年進口的油菜籽數量日益增加,歐盟油菜籽的產量也對全球菜油價格產生極其重要的影響。

　　中國菜籽菜油進口主要來自于加拿大,加拿大油菜全部為春油菜,通常每年5月上旬播種,8月底至9月初收獲,因此1季度供給端數據不會發生大的改變。據加拿大農業暨農業食品部(AAFC)19年12月發布的報告顯示,2019/20年度加拿大油菜籽產量預測為1864.9萬噸,低于11月份預測的1935.8萬噸,也低于2018/19年度的2034.3萬噸。

　　目前國內對加拿大菜籽菜油進口依舊有所限制,菜籽進口量仍然處于偏低的水平,在孟晚舟案件最終審理之前,預期這一現狀都難以獲得較大的改變。

　　第三部分油廠壓榨及消費需求情況

　　一、豆油消費需求狀況及產量、開工情況

　　2020年由于春節的時間較早,以及疫情在1月期間致使了油廠假期的延續,導致了1月油廠開機率的下滑,這使得國內1月大豆壓榨量要明顯低于往年。進入2月后,隨著國內疫情的緩和,油廠開機率有了較大的提升,國內大豆壓榨量有了明顯的提升。

　　根據天下糧倉的統計,2月份油廠大豆壓榨632.47萬噸(出粕4,996,513噸,出油1,201,693噸),較1月份的壓榨量591.3萬噸增加41.17萬噸,增幅6.96%,較去年同期的368.71萬噸增加71.53%。目前國內飼料產量數據只公布到12月份,我們可以看到2019年國內飼料產量呈現不斷遞增的狀況,雖然1-2月的疫情可能會影響到部分養殖的需求,但根據國內生豬存欄數量不斷上升的數據可以推斷,上半年國內飼料需求還要呈現上升趨勢。在疫情的影響下養殖業上半年的恢復進度可能放緩,但趨勢不會改變,預期下半年會出現較大的增長。油廠開工率的上升,以及餐飲業的低迷,推動了國內豆油庫存的快速攀升。

　　二、菜油消費需求狀況及產量、開工情況

　　由于加拿大菜籽進口依舊受到管制,這使得國內菜籽進口量依舊保持在較低的水平。菜油供給量的減少,加上湖北疫情的影響加深了市場對國內菜油供給的擔憂,這使得近兩個月以來國內菜油價格的表現都較為堅挺,菜油對豆油和棕櫚油的價差也再次拉開。其結果是過高的菜油價格再次拉低了國內的菜油消費,雖然菜籽庫存不斷創下新低,但菜油庫存卻保持在一個相對平穩的狀態里,由此可以佐證國內菜油消費受到了一定的抑制,遠沒有節前來得旺盛。

　　三、棕櫚油消費需求狀況及產量、開工情況

　　棕櫚油消費需求主要體現在食用消費和工業消費之上,食用方面每年全球齋月前的備貨期是棕櫚油的需求高峰,通常來說齋月期間的行情有助于全球棕櫚油的大量進口,但是今年新冠疫情在中東地區大幅擴散,伊朗已經成為海外第二大疫病暴發區。疫情的快速擴散,有可能會影響到穆斯林國家的植物油消費,因此不能對齋月前的馬來出口抱以太高的期望。工業方面棕櫚油的主要用途是生產生物柴油,原油價格的過度下滑使得目前棕櫚油價格遠高于柴油價格,對于印尼政府而言,推行生物柴油的費用要高于直接進口原油,這可能會影響到本年度B30的前期實施,同時極度不利于印尼生物柴油的出口,印尼國內棕櫚油的消費量有可能不及市場預期。

　　國內棕櫚油庫存目前也處于高位,截止2月28日當周,全國港口食用棕櫚油總庫存為92.63萬噸,同比增幅為18.3%,僅次于2016年的歷史高點。在當前氣溫依舊偏低的情況下,而餐飲行業又處于大面積關停的狀態,國內短期內進口棕櫚油的需求極低,上半年中國棕櫚油的進口量將保持偏低的水平。

　　第四部分總結

　　2020年1季度國內植物油市場主要受到了新冠疫情的影響,中國疫情在2月份得到了良好的控制,各行業復工率均穩步上升。但是海外疫情的發展使得全球植物油消費都蒙上了陰影,餐飲和旅游業受到的沖擊將使植物油食用消費出現明顯下滑,而全球經濟下行的擔憂造成了原油價格的大幅滑落,這對植物油市場來說則是更為致命的打擊。

　　我們預期上半年國內植物油價格仍將持續下行,在全球疫情得到明顯控制之前,植物油價格都難以出現較為明顯的翻轉。在當前波動率顯著放大的情況下,油脂價格的行情震蕩將更為的劇烈,單邊投機交易的風險將大幅上行。我們建議在當前環境下,以多粕空油的套利策略為主。下半年隨著國內疫情的散去,下游養殖業將快速的恢復,國內蛋白需求將出現明顯的回升,蛋白的消費增量將明顯大于油脂增量,9月油粕比價預期將有較大概率跌破2.0以下的位置,如果原油價格長期難以提振,那么我們預期油粕比有下調至1.9以下的可能。