國內(nèi)疫情得到控制以后,市場比較關(guān)注國內(nèi)銅下游的復(fù)工速度。我們認(rèn)為目前內(nèi)需復(fù)蘇比較快,不過5月份以后面臨外需下滑的風(fēng)險。

　　六大發(fā)電廠的日均耗煤量已經(jīng)恢復(fù)到了去年同期的90%,雖然沒有達(dá)到去年同期的水平,但是可以看出國內(nèi)復(fù)工速度還是比較快的。煤耗數(shù)據(jù)的邊際變化量,是檢測下游復(fù)工的有效指標(biāo)。因為整個行業(yè)都存在疫情期間上游受到影響小、下游受到影響大的情況,在下游消費得不到提升的情況下,上游的產(chǎn)能利用率也難以提高。所以煤耗的向上變化,主要反映下游的復(fù)工邊際變化。

　　從微觀的情況來看,銅線纜和銅桿企業(yè)生產(chǎn)幾乎“滿血復(fù)活”,不少江浙地區(qū)企業(yè)的開工率已經(jīng)達(dá)到了滿產(chǎn)的水平。銅管企業(yè)產(chǎn)量也已經(jīng)恢復(fù)了八成左右。具體來看,第一,疫情得到控制以后,無論是下游還是終端行業(yè)都存在趕工的現(xiàn)象,有交付前期積累訂單的需求。第二,4月份以后,來自基建的新增訂單開始變多。不過來自房地產(chǎn)的訂單并不多,年初的時候市場預(yù)計今年竣工增速會比較高,房地產(chǎn)訂單會比較好,但是受到疫情的影響,房地產(chǎn)類的訂單迄今為止比較弱。第三,受到疫情的影響,近期市場流通的廢銅貨源非常少,美國疫情很嚴(yán)重,廢銅拆解基本上都是停擺的,馬來西亞的廢銅出口也遇到了問題,所以市場上廢銅貨源很稀少,廢銅制桿和精銅制桿幾乎打成了平水,精銅對廢銅的替代明顯。第四,近期進(jìn)口的濕法銅和非標(biāo)銅也很少。疫情逐步擴(kuò)散到了南美和非洲等國家,秘魯和智利都已經(jīng)進(jìn)入緊急狀態(tài),南非的德班港口封禁,德班港口是贊比亞和剛果等國家將銅運(yùn)往亞洲的重要港口,市場感受到近期發(fā)貨存在延遲的現(xiàn)象。部分銅桿企業(yè)是用廢銅和濕法銅的,而且最近平水銅的升水很高,用平水銅生產(chǎn)銅桿可能會虧損,最近有銅桿企業(yè)在市場上買銅桿交貨,導(dǎo)致現(xiàn)在正在生產(chǎn)的企業(yè)的訂單很足。第五,最近企業(yè)存在囤貨的行為,一方面是由于銅價比較低,企業(yè)低價囤貨,部分企業(yè)的原料高達(dá)25天左右,且成品庫存也比較高；另外一方面,現(xiàn)在部分企業(yè)預(yù)計今年增值稅會下降3-4個點,做買現(xiàn)拋期套利的人比較多。

　　不過5—6月份以后,銅消費還有下降的風(fēng)險。首先,即使不考慮趕工現(xiàn)象,4月份也是季節(jié)性消費旺季,6月份以后銅消費會季節(jié)性趨弱。其次,海外疫情對消費的影響還未完全反映在4月份的出口里面,5月份以后的出口消費會受到很大的影響。國內(nèi)出口相關(guān)的公司,已經(jīng)看到遠(yuǎn)期訂單的減少。國內(nèi)銅材和終端產(chǎn)品,有20%以上(含銅量)涉及出口,線纜的出口比例占國內(nèi)產(chǎn)量的16%,空調(diào)占20—30%,出口的下滑對銅消費的影響還是很大的,北美是空調(diào)出口的主要基地,現(xiàn)在美國疫情嚴(yán)重,正在經(jīng)歷生產(chǎn)停擺,空調(diào)幾乎沒有新增訂單。現(xiàn)在歐洲一些國家的疫情已經(jīng)出現(xiàn)了新增拐點,美國新增人數(shù)也有放緩的跡象。但是新增拐點并不意味著需求會快速恢復(fù),經(jīng)濟(jì)的壓力還是很大。結(jié)合歐洲先發(fā)重災(zāi)區(qū)國家的新增確診下降的速度,預(yù)計在5月中旬可以全面復(fù)工,美國時間點將較歐洲整體后移半個月到一個月,外需疲軟的現(xiàn)象還要持續(xù)一段時間。最后,現(xiàn)在企業(yè)的庫存普遍偏高,企業(yè)存在低價囤貨或者賭稅的現(xiàn)象,都是對消費的前置。

　　從總的需求來看,國內(nèi)的需求是有保障的,支撐主要來自基建。偏差的是海外沖擊帶來的出口下降。與此同時,企業(yè)低價囤貨及賭稅的行為,實際上也透支了遠(yuǎn)期的消費。國內(nèi)銅需求在經(jīng)歷了3—4月份的環(huán)比改善以后,將面臨5—6月份的環(huán)比惡化。