今年以來,新冠肺炎疫情對有色金屬供需節(jié)奏造成沖擊。展望下半年,如何從全球視角把握市場投資機會,下半年銅鋁價格將如何演繹？在7月8日舉行的“2020年金瑞期貨有色金屬年中策略會”上,相關人士對此進行了解答。

　　下半年經濟緩慢復蘇,關注結構性變化

　　談及今年的經濟基本面,華創(chuàng)證券宏觀經濟研究主管、首席宏觀分析師張瑜表示,我國經濟下半年總量逐季回升仍是主基調,二次探底的可能性不大,未來市場可能更多關注經濟增速斜率或者結構的問題。在她看來,需要注意疫情后經濟的四個結構性變化。

　　第一個是利潤分配的結構問題。由于工業(yè)利潤總盤子從2013年后就基本穩(wěn)定不再擴張了,“蛋糕”在上中下游的分配就變得格外重要,這關系到行業(yè)層面的利潤兌現。雖然整體經濟是維持復蘇的節(jié)奏,由于前兩年上游的投資持續(xù)增長,但是產能利用率不高,議價能力有限,中下游工業(yè)企業(yè)的利潤可能會更好于上游。

　　第二個是不同企業(yè)的結構問題,和此前的供給側改革不同,本次疫情對所有企業(yè)的影響都是無偏向性的。疫情下,民營企業(yè)彰顯“船小好掉頭”的決策靈活優(yōu)勢,利潤率韌性極強。

　　第三個是消費的結構問題。從今年疫情對消費的影響來看,限額以上消費如醫(yī)療、教育等領域,會得到很快修復；限額以下的商品消費依然偏弱,消費的分化格局可能會延續(xù)。具體來看,限額以上消費5月同比增速為5.56%,已經修復到高于2019年均值的位置；而限額以下消費很難得到政策的精準扶持,消費修復相對緩慢。考慮到餐飲受疫情沖擊較大,即使去掉餐飲,5月同比增速也僅為-2.65%。

　　第四個是價格的結構問題。本輪疫情對于物價的沖擊,不是需求全方面遇冷,壓制價格整體下行,而是呈現出一定的價格分化。

　　對于下半年的大類資產價格走勢,張瑜表示,債市方面,下半年利率中樞抬升,風險大于機會,但利率上行最快的時段已經過去,2021年年中前再回牛市的可能性不大。三季度債市大概率將進入振蕩格局,以10年期國債利率2.8%—2.9%為新中樞雙側振蕩,波段機會仍可博弈；四季度趨勢方向進一步明朗,但交易定價的關鍵在于預期差。

　　對于權益市場而言,下半年中樞振蕩上移,很難看到股市劇烈的風格切換,精選個股的再平衡是主要方向。下半年需要把握三個宏觀博弈的演變：利率中樞回升對成長股估值壓制與海外科技股創(chuàng)新高對估值提升的博弈、中美關系不確定性對風險偏好抑制與經濟修復對風險偏好提升的博弈、全球疫情的不確定性與貨幣政策觀察期的博弈。

　　對于匯率市場而言,資本流動與結售匯基本面無憂,但短期仍可能受國際事件沖擊而波動放大。從匯率基本面來看,由于出口沒那么差、進口沒那么強,貿易順差大概率維持穩(wěn)定；由于剔除套保成本后息差處于近4年高位,金融賬戶的外資流入格局可以持續(xù)。整個跨境資本流動到結售匯的鏈條都有望維持穩(wěn)定,匯率基本面向好且健康。

　　銅鋁維持高位振蕩,挖掘結構性機會

　　對于今年的銅市場,金瑞期貨研究所有色研究主管李麗表示,上半年國內外均出現表觀消費與終端消費差異較大的局面。國內1—6月表觀消費增加3%,終端消費減少8%；國外兩者之間也有近2%的差異。李麗表示,造成差異的主要原因來自國內外廢銅的超預期折損,以及產業(yè)尤其是終端庫存的累積。在她看來,上下半年銅市場也將出現分化。

　　第一個分化體現在廢銅方面。受疫情影響,發(fā)達經濟體廢銅回收量出現滑坡,這不僅影響出口,還導致當地廢銅退出后,電銅替代性增加,國外庫存累積小于預期。同時,國內廢銅供應折損也較大,總體上看,上半年對消費的直接沖擊約4.5%。不過從下半年來看,廢銅供應將環(huán)比回升,與去年同期低基數相比仍小幅增加10余萬噸(包括以合金形式進口的廢銅)。

　　第二個分化體現在產業(yè)庫存。在疫情影響下,企業(yè)先后經歷被動增庫到主動增庫,目前整體庫存水平仍高。從下游企業(yè)產成品庫存天數與體量粗略估算,上半年產業(yè)庫存增加20余萬噸,約占上半年消費的4%。結合大中小企業(yè)補庫分化來看,下半年去庫存壓力偏大。

　　總體來看,她認為,下半年全球精銅市場依舊維持緊平衡預期,未來兩年仍小幅過剩2%。基本面向好的最大動力仍來自投資類消費,而廢銅及產業(yè)補庫下半年或將成為拖累。從節(jié)奏上來看,三季度仍會延續(xù)修復主題,四季度不確定性上升,經濟穩(wěn)定后面臨政策拐點博弈,基本面修復預期面臨廢銅反替代與產業(yè)庫存調整的威脅,此外警惕美國大選前的外部風險。

　　從價格上看,銅價整體將處于高位振蕩,需關注結構性機會。上半年盡管終端仍未完全復蘇,但廢銅退出疊加產業(yè)補庫的結構性變化令基本面預期不斷回升,同時疊加流動性寬松,銅價在“深蹲”之后迎來反彈。雖然工業(yè)品價格對修復預期兌現得較為充分,但在極低的庫存水平與緊平衡預期下,下半年銅均價將圍繞6000—6200美元/噸波動。風險方面,繼續(xù)向上突破的機會來自消費超預期修復,向下的驅動來自政策收緊及國際關系的惡化。

　　鋁市場方面,今年受疫情影響,電解鋁價格上半年經歷了大起大落。從均價來看,1—4月處于持續(xù)下跌中,5—6月價格重心迅速反彈。“正是國內疫情緩解后鋁價的大幅上漲,帶動電解鋁冶煉利潤有了較大的提高。”阿拉丁聯合創(chuàng)始人兼研究院院長史夫良表示,當前行業(yè)平均盈利水平已經上升至1500元/噸以上,一方面是因為現階段庫存處于較低水平,另一方面市場對中國經濟以及鋁需求較為有信心。

　　供應端方面,據期貨日報記者了解,截至6月底,全國建成產能為4149.1萬噸,運行產能3720.1萬噸,日均產量在10萬噸以上。這其中主要的貢獻就是云南地區(qū)的電解鋁項目,建設速度較快,一方面高利潤的刺激給予企業(yè)動力,另一方面地方的招商情況也比較好。盡管國內發(fā)生疫情,但電解鋁生產整體受影響不大,日均產量在3—4月微調后,已恢復上行態(tài)勢。從全年角度來看,2020年預計有312萬噸的產能要投產,但根據實際情況綜合考慮,預計全年有260萬噸產能能夠釋放。

　　消費端方面,目前房地產和汽車兩大主要消費板塊都有回暖態(tài)勢,1—5月同比降幅明顯收窄。但他認為,在“房住不炒”的基調下,房地產帶動鋁消費的動力不足,但汽車領域則表現不錯。分板塊來看,預計全年鋁消費較好的板塊有包裝板塊(包括食品、醫(yī)藥等)、電力板塊(特高壓、通信基站等),分別帶動消費增長1%和6.5%；家電、電子以及機械設備板塊預計分別帶動0.8%、0.5%和1.2%；房地產和出口預計將形成拖累,分別下降0.7%和10%左右。

　　綜合供需兩端,1—6月國內電解鋁產量為1812.6萬噸,消費量為1791.9萬噸,過剩量為20.7萬噸。全年來看,他預計2020年電解鋁產量為3690萬噸,同比增長3.27%；消費量為3649萬噸,同比下降0.85%,全年過剩量在43萬噸左右。

　　對于鋁價后市,史夫良認為,利多因素主要有兩方面：一方面是房地產和汽車數據的持續(xù)恢復,帶動需求轉好且有可能超預期；另一方面來自成本的上移,氧化鋁、預焙陽極的原材料價格均止跌回升。利空方面,主要包括出口受阻而進口增加,行業(yè)利潤可觀情況下電解鋁新項目投復產積極性高,但高利潤的持續(xù)性存疑。此外,“鋁價恐高癥”也是一個不利因素。綜合來看,他認為,鋁價上漲空間不大,整體將處于高位振蕩,價格重心在14000—14500元/噸。