強勁需求和品種結構性利好是前期礦價強勢的主要邏輯,但在高礦價下鋼廠利潤顯著回落,且高爐產能利用率處于高位,加之季節性限產將至,鐵礦石需求端利好效應趨弱,而鐵礦石供應維持高位,基本面逐步轉弱,未來礦價走勢易跟隨成材振蕩下行。

　　需求端利好效應趨弱

　　鋼廠日均鐵水產量和燒結粉礦日耗量持續高位運行,顯示國內鐵礦石終端需求強勁。截至9月4日當周,247家樣本鋼廠日均鐵水產量為251.59萬噸,而8月均值為252.62萬噸/周,同比增幅高達8.94%。統計局數據顯示,1—7月我國生鐵累計產量同比增長3.20%,至5.11億噸,增幅為1584萬噸,折算鐵礦石消耗增量近2535萬噸。相反,礦市供應并未因疫情而出現下滑,1—7月我國鐵礦石進口量為7.6億噸,同比增11%；從發運數據來看,1—8月全球四大礦商累計發貨6.94億噸,同比增長0.88%,同期國內26港到貨量同比增長9.16%,至7.17億噸,較2018年增長3.49%。由此可見,國內鐵礦石庫存持續下降并非供應減量所致,而是國內強勁需求引發礦市緊平衡的結果。

　　然而,需求端利好效應趨弱,強勢礦價持續壓縮鋼廠利潤,主要品種利潤回落明顯,螺紋鋼和熱卷噸鋼利潤均為近5年同期低位。此外,當前高爐產能利用率處于絕對高位,繼續提產空間已然不大,鋼廠日均鐵水產量和高爐產能利用率近期均回落,較前期高點分別下降1.71萬噸和0.64個百分點。由此可見,在低利潤、高產能利用率情況下,鐵礦石需求端利好效應趨弱。

　　高位供應持續施壓礦價

　　礦商發運維持高位,8月全球19港鐵礦石發運量為1.396億噸,環比增加406.29萬噸,同比增幅為2.47%。其中,澳洲發運量為7579.99萬噸,環比微降15.7萬噸；而巴西發運量顯著回升,較7月增長529.64萬噸,至3373.26萬噸；其他地區發運量為2580.04萬噸,依然保持高位,同比增幅高達10.14%。

　　澳洲礦商泊位檢修使得近期發運回升緩慢,處于季節性低位,后續發運仍將重回高位。而VALE在目標產量驅動下,后續發運量會保持高位,同時在高礦價下非主流礦減產動力不強。整體發運大概率突破上半年高點,鐵礦石供應壓力持續存在。

　　弱勢成材易拖累礦價

　　黑色金屬核心問題在于終端需求的強預期能否兌現。現階段,螺紋鋼呈現出高供應、高庫存格局,供應壓力持續存在,而前期基于基建利好對終端需求重回高位預期很強,但旺季到來后終端需求雖逐步回升,但增幅明顯不及預期,螺紋鋼最新周度表觀需求同比僅增長3.76%,需求端強預期遲遲未見兌現。相反,當前高庫存,只有周度表觀需求同比增15%以上,方能在冬儲之前降至去年同期水平,一旦需求不及預期,庫存去化壓力會凸顯。成材端強預期與弱現實存有差距,在外圍風險驅動下價格承壓走弱。

　　總之,強勁需求給予礦價支撐,但其利好效應趨弱,相反供應持續高位,加之弱勢成材拖累,礦市基本面逐步走弱,礦價上行驅動已不強,后續走勢將跟隨成材振蕩下行。