近期,螺紋鋼期貨價格持續回調,RB2101合約累計最大跌幅接近7%。我們認為,經過這一波回調后,市場有望止跌反彈。

　　持續回調事出有因

　　旺季需求尚未到來是導致盤面回調的重要誘因。觀察短期內需求變化最好的指標是現貨市場成交狀況。現貨成交活躍,意味著下游需求旺盛；成交低迷,則表明下游需求清淡。9月以來,全國237家建筑鋼材貿易商成交量日均值在22萬噸左右,而8月日均值也在22萬噸左右。換句話說,雖然已經進入傳統需求旺季,但當前現貨市場成交環比并未放大,這應該是近期市場調整的核心因素。

　　而供應壓力較大是導致期貨價格回調的另一誘因。當前,國內螺紋鋼供應按照銷售渠道可以分為兩部分,即國內資源和進出口資源轉化。國內資源供應情況可以從螺紋鋼周產量數據來判斷。數據顯示,7月中旬到9月首周,螺紋鋼每周的產量都在380萬噸以上水平,明顯高于往年同期340萬噸左右的水平,這無疑對現貨市場構成了供應壓力。國內產量維持高位的同時,進出口資源的轉化還在增加。今年以來,由于疫情影響,出口轉內銷或者進口增加比較明顯。數據顯示,1—8月鋼材出口同比減少841.3萬噸,進口同比增加454.9萬噸。也就是說,進出口因素導致上半年鋼材供應增加接近1300萬噸。

　　庫存數據佐證了供需格局的變化。數據顯示,當前螺紋鋼庫存總量為歷年同期最高水平,并且庫存量比歷史次高水平(去年同期)高出450萬噸,庫存壓力較大。

　　利空因素或將轉化

　　第一,旺季需求會遲到但不會缺席。我們以上海鋼聯每日發布的全國237家建筑鋼材貿易商成交量為參考基礎,分別計算出歷年8月和9月的日均成交量,通過對比就可以測算出旺季需求回升力度。通過測算可以發現,在最近四年(2016—2019年),9月現貨成交均比8月好。2016、2017、2018、2019年,9月日均成交量比8月日均成交量分別上升9%、9%、10%和19%。由此可見,雖然旺季需求存在差異,但旺季需求肯定存在。當前,9月已經過半,旺季需求在上半月未得到體現,那么下半月到來的可能性上升。

　　第二,減產效果開始出現。有關機構發布的數據顯示,最近兩期的螺紋鋼周產量分別為371.54萬噸和372.6萬噸,較9月初下降11萬噸左右。這表明,鋼廠減產的效果在9月中旬已經得到體現。當前,獨立電爐已陷入虧損區間,高爐利潤也被壓縮至低位,企業減產的動力增強。

　　第三,庫存壓力短時間內不會消失,但庫存只是庫存變化的結果,并且庫存壓力與鋼價反彈并不矛盾,近幾個月鋼價的上漲始終伴隨著庫存壓力。所以,只要旺季需求如期到來,或者鋼廠減產發生,近期市場回調的誘因就將轉化,市場就會迎來止跌反彈機會。

　　關注止跌反彈機會

　　從基差來看,當前RB2101合約較現貨貼水幅度在300元/噸左右,與RB2001合約比較接近。也就是說,RB2101合約估值水平接近往年,這意味著回調空間不大。需要注意的是,螺紋鋼期貨近期這一波回調的累計下跌幅度是4月以來最大的一次。從盤面角度分析,這可能意味著市場轉向。因此,我們認為后市螺紋鋼期價會反彈,但上破前高的可能性不大。對于投資者來說,做反彈行情需要及時落袋為安,中線投資者可能更適合參與依托前期高點做空的機會。