利多猶存豆粕高位堅挺

　　10月美豆期貨價格振蕩走高,CBOT主力合約逐漸往1080美分靠攏,是2018年3月貿易問題后的最高水平。國內豆粕期貨跟隨走強,站穩了3200關口。那么推動美豆和連粕走強的邏輯有哪些,后期這些邏輯是否仍然成立呢？

　　美豆期末庫存遭大幅下調

　　美豆期末庫存和庫銷比的變化是支持價格連續走強的主要力量。美豆底部抬升的契機是中西部干旱炒作。以愛荷華為代表的主產州先后遭到颶風、高溫干燥等不利天氣影響,市場對美豆新作產量的預估值出現下調。USDA在9月和10月兩期月報中分別下調了新作的單產、收獲面積以及期初庫存,導致新作供應端不斷收緊,期末庫存在10月報告中下調至2.9億蒲式耳,為最近四年來的最低水平,庫銷比降至6.42%,與2016年6月接近,而當時主力合約價格為1150美分。

　　南美天氣是當前市場關注點

　　9月上旬NOAA報告顯示,不管是赤道太平洋的海平面溫度或是Nino指數均符合拉尼娜指征,拉尼娜現象已經形成。據最新預估,拉尼娜現象有高達85%的可能性會持續到北半球2020/2021年冬季,有60%的可能性會持續到春天。而拉尼娜會對全球油脂油料主產區造成明顯影響,通常使得秋冬季南美地區干旱,印尼、澳洲東部則會潮濕多雨。

　　雖然巴西大豆播種工作已經受到拉尼娜影響。市場認為后期巴西大豆種植工作仍有趕上進度的可能,總產量不會受到影響,特別是在今年種植面積創紀錄甚至可能超過原計劃的情況下,各機構對新作產量的預測基本維持在1.3億噸上方。但播種延遲會造成收割工作推遲,美豆出口窗口延長,造成全球供應緊俏。

　　對比巴西,阿根廷大豆的播種工作剛剛開始,未來南美的降雨仍是決定市場方向的關鍵。干燥若威脅到大豆單產,則全球大豆價格會繼續上揚。而若產區天氣改善,市場的炒作情緒減弱,盤面難免會有回落。

　　國內豆粕現貨或維持弱勢

　　相比連粕期貨跟隨美豆走強并創出近兩年半新高,國內豆粕現貨略顯疲弱。主要地區豆粕基差仍維持負值,且北高南低局面依舊。

　　今年國內豆粕現貨至今維持負基差主要與進口大豆供應寬松有關。據海關數據,1—9月國內大豆進口量為7453萬噸,同比增加1000萬噸。據目前的到港預估,10—12月進口大豆到港數量依舊較大。據數據,10月預報到港866萬噸,11月份到港預估910萬噸,12月到港預估880萬噸,2020年進口總量有望接近1億噸。如此巨大的進口量決定了國內大豆供應的寬松局面,豆粕基差難有起色。

　　不過這種局面在近期或略有改善。國慶節后國內大豆開機率迅速回升,周度壓榨重新回到200萬噸上方,按照當前的開機速度來看,預計10月全國大豆壓榨總量或達到871萬噸,相對到港,國內大豆或有望出現小幅去庫。但隨后11月和12月大豆進口量再次回升,意味著留給國內供應端主動去庫的時間窗口不多。

　　從消費端來看,今年國內豆粕現貨消費非常好。在進口大豆供應寬松、油廠開機率居高不下的背景下,國內豆粕庫存仍能實現去庫,說明下游提貨較好。但是隨著進入冬季,豆粕消費可能出現小幅萎縮,不利于現貨基差走勢。

　　總體來看,美豆庫銷比下降至6.42%,支撐CBOT大豆價格站穩1000美分。國內豆粕期貨跟隨美豆波動,在南美干旱炒作證偽前或維持偏強走勢。現貨基差短期在大豆小幅去庫、豆粕庫存快速下降下或有所回升,但今年在這種大供應的背景下基差難有太好的格局。