春節(jié)長假之后,在海外大宗商品價格普漲、外礦發(fā)貨量降低、鋼廠減產(chǎn)預期證偽等多重因素影響下,鐵礦石期現(xiàn)貨價格出現(xiàn)明顯上漲,現(xiàn)貨指數(shù)最高上漲至174.45美元/噸,期貨主力合約2105最高上漲至1131.5元/噸,較節(jié)前分別上漲5.2%和5.6%。我們認為當前鐵礦石基本面依舊偏強,但經(jīng)過本輪快速上漲后,需警惕鋼材需求不及預期所形成的負反饋。

　　鐵礦石需求依舊偏強

　　從季節(jié)性數(shù)據(jù)來看,春節(jié)長假期間鋼廠開工一般會有所下滑,而今年春節(jié)期間鋼廠開工出現(xiàn)反季節(jié)性回升。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù),節(jié)后第一周全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量245.38萬噸,較節(jié)前回升3.32萬噸,與去年同期相比增加32.19萬噸。同時,鋼廠春節(jié)期間補庫存較少,基本以消化庫存為主,目前主要鋼廠進口礦庫存為11397.59萬噸,較節(jié)前下降1038.34萬噸；日耗則較節(jié)前回升4.82萬噸,至304.33萬噸；庫銷比37.45,較節(jié)前回落4.01,庫存的絕對和相對水平均處于低位。考慮到3—4月一般為上半年生鐵日產(chǎn)的高點,疊加鐵礦石低庫存現(xiàn)狀,預計元宵節(jié)過后,鋼廠可能有新一輪的補庫存需求。

　　供給明顯放量可能性不大

　　一季度一般為傳統(tǒng)的外礦發(fā)貨淡季,節(jié)前最后一周澳洲巴西鐵礦石發(fā)貨量降至1680萬噸,節(jié)后第一周盡管回升至2333.4萬噸,但與往年同期水平基本相當。同時,在壓港情況明顯緩解的背景下,鐵礦石港口庫存并未出現(xiàn)明顯增加,節(jié)后首周,全國45港壓港船舶數(shù)為115艘,與春節(jié)前相比下降54艘,而港口庫存僅比節(jié)前回升187.5萬噸,至12706.9萬噸。一旦元宵節(jié)后鋼廠重啟補庫存,則鐵礦石港口庫存有可能重回下降通道。而從四大礦山財報數(shù)據(jù)看,年中之前鐵礦石供應明顯放量的可能性也不大,以四大礦山2021年產(chǎn)量目標中值估算,2021年其供給增量約為2944萬噸,主要增量在淡水河谷,投產(chǎn)時間則集中于下半年。

　　另外,海外鋼廠的復產(chǎn)也會分流一部分國內的鐵礦石供應增量,我們看到疫情最為嚴重的2020年4—10月,海外生鐵產(chǎn)量同比下降了4271萬噸,11月之后生鐵產(chǎn)量同比開始轉正,12月數(shù)據(jù)已經(jīng)恢復到了疫情之前的水平。美國的周度粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)2021年以來延續(xù)回升態(tài)勢,2月第二周為174.3萬噸,較去年年底回升14.3萬噸。目前海外鋼材價格仍延續(xù)漲勢,那么隨著疫情緩解,海外鋼廠預計逐步復產(chǎn)的概率較大。

　　需警惕負反饋對礦價的壓制

　　盡管目前鐵礦石基本面總體還是偏強的,但經(jīng)過本輪價格反彈之后,鐵礦石盤面對現(xiàn)貨的貼水已經(jīng)明顯收窄,目前主力合約2105較金布巴粉的貼水已經(jīng)從1月底的265元/噸收窄至168元/噸,表明期貨盤面已經(jīng)兌現(xiàn)了部分預期。同時,我們看到目前鋼材現(xiàn)貨依然處于小幅虧損狀態(tài),長流程的螺紋鋼和熱卷利潤分別為-83元/噸和-56元/噸,且成材盤面與現(xiàn)貨也呈現(xiàn)小貼水格局。考慮到目前電爐鋼的產(chǎn)量調節(jié)作用已經(jīng)失效,而高爐的減產(chǎn)調節(jié)效率非常低,鋼材供給短期可能繼續(xù)維持高位,因此接下來可能更為考驗鋼材市場的旺季需求情況。

　　目前,鋼材市場需求尚未啟動,而從庫存數(shù)據(jù)來看,長假期間5大鋼材庫存2788.99萬噸,與去年農歷同期相比增加456.96萬噸；其中螺紋鋼庫存1520.8萬噸,與去年農歷同期相比增加314.06萬噸。受今年春節(jié)就地過年政策的影響,市場普遍預計今年庫存頂點出現(xiàn)的時間會比去年提前2周左右,螺紋鋼庫存高點大概在1800萬噸附近。若這一預期得以兌現(xiàn),則鋼材價格可能延續(xù)上漲,鐵礦石也將繼續(xù)振蕩偏強；反之一旦累庫幅度超出市場預期,則負反饋機制立刻形成,鐵礦石價格可能有階段性回調。

　　總結

　　總的來說,鐵礦石當下仍處于四大礦山產(chǎn)能瓶頸和我國鋼鐵產(chǎn)能投放的供需錯配階段,基本面整體依舊偏強。但在當前鋼廠高庫存、低利潤的背景下,需警惕鋼材需求不及預期所形成的負反饋,一旦負反饋機制形成,礦石價格可能會有階段性回調。女春季2021