滬膠企穩反彈 供需改善需驗證

　　就5月數據而言，商用車產出的放緩對汽車市場形成一定拖累。其中較為重要的重卡市場，5月銷售7.5萬輛，同比小幅下降3%，環比4月降15%，也是重卡市場從2013年4月以來的第一次月度同比下降，意味著，由于國四提前消費的刺激因素在今年二季度不復存在，5月開始重卡市場也進入傳統淡季。

　　首先，截至6月13日，青島保稅區橡膠庫存降至32.79萬噸，延續自5月底以來的下降，其中天膠庫存下降4100噸至26.1萬噸，復合膠的降幅仍最大，降約1萬噸。總體看，保稅區橡膠庫存的下降符合季節性規律，并非因為下游消費出現了突然的好轉。就影響而言，對現貨以及入庫壓力有一定的緩解，緩解的程度仍待后期降幅以及持續時間而定。

　　從信息面看，上周天膠市場的確出現了一些利多因素，但并不意味著天膠企穩。

　　近期天膠市場呈震蕩上行走勢。滬膠方面，上周一小幅下跌后，連續四個交易日震蕩走高，主力合約在上周五突破今年5月26日的階段性高點，盤中站上15000元，最終滬膠指數周線收漲3.64%。外盤日膠，走勢節奏與滬膠一致，最終日膠周線收漲6%。

　　其次，ANRPC公布了最新天膠主產國產銷數據，顯示5月份產量同比增4.3%至86.1萬噸；1~5月產量同比僅增1.8%，較此前3%的預估增速出現放緩。其中，泰國、越南1~5月的產量較去年同期出現了下調，印尼、馬來西亞維持了小幅增長。但由于主產國下調的絕對量并不多，因此，總體產出較去年仍是提高的。此外，ANRPC下調了對下半年產量增長的預期，主要是由于對天氣因素的擔憂。盡管從事實上來看，目前天膠供應增長趨勢未變，但ANRPC對后市產出減少的預期給市場利多因素提供了一些支撐。我們仍然認為，目前天氣因素仍停留在炒作階段，且ANRPC數據后期修正的概率較大，目前的產出數據暫時不足以證明天膠產量減少是大概率事件，關鍵仍取決于下半年產出旺季的天氣情況。

　　此外，天膠政策方面，泰國軍政府批準撥款66億泰銖為本國10萬膠農發放補貼，還批準撥款54億泰銖發放給2012年起因自然災害受難的58萬國民。補貼的發放有助于改善泰膠農的收入水平，反而有助于割膠的正常進行，但并不會改變割膠規模及天膠消費格局，因此，實質上對天膠供需改善影響有限，且長期看，補貼的存在一定程度上能夠穩定天膠的產出，并不構成膠價的利多支撐。

　　從供需結構來看，天膠目前也并未出現太多改善跡象，供應相對需求過剩的局面仍是基本面的主要表現。1~5月，汽車總產出同比增9.4%，較去年同期13.4%出現明顯放緩。近期公布了5月中國汽車產銷數據。從具體數據看，5月，中國汽車生產197.58萬輛，環比降4.4%，同比增10.97%；其中，乘用車生產164.96萬輛，環比降1.07%，同比增16.19%；商用車生產32.62萬輛，環比降18.47%，同比降9.58%。顯示，目前中國汽車行業基本維持溫和的增勢，但同時進入傳統淡季和下降通道的趨勢也已呈現。

　　總的來說，天膠市場出現回升，基本面看，盡管國內天膠庫存下降、天膠主產國產出預期減少，以及泰國補貼政策，令市場出現了一些利多支撐，但供需格局實質性的改善仍需要更多驗證。因此，現有利多因素暫時能夠令天膠走勢下行放緩，但形成長期反彈走勢力量仍取決于天膠供需格局的實際改善程度。