橡膠：基本面有所好轉

        綜合以上分析，筆者認為橡膠基本面正悄然發生改變，加之近期收儲傳聞再起，后期滬膠價格或將日趨堅挺，滬膠主力合約1501價格重心有望重回13500元/噸一線。

        今年以來，在宏觀經濟疲軟、天膠自身供過于求、泰國拋儲，以及期貨倉單、庫存壓力巨大等利空因素的共同作用下，天膠價格持續大幅下挫。至9月末，滬膠主力合約1501最低探至11710元/噸，近月合約盤面最低價至10405元/噸。在遭受幾近瘋狂的打壓后，天膠市場正在發生一些積極變化，盤面繼續向下的空間較為有限。

        產量下降，過剩格局將有所改善

        目前國產全乳膠現貨11000元/噸左右的價格以及期貨1501合約12000元/噸附近的價格已經遠低于13000元/噸的邊際生產成本。膠農生產積極性大幅下降，棄割轉業現象發生較多，泰國膠農也頻頻舉行抗議活動，2014年天膠產量下降將成為必然。

        國際橡膠聯盟(IRCo)近期稱，今年前8個月，天膠主要生產國產量減少1.7%，預計2014年全球橡膠產量將減少2.3%至1180萬噸，而全球天然橡膠消費或將加速。需求主要受中國、歐洲、日本和美國汽車銷量增加以及中國進口上升帶動。基于產量大幅下降和消費加速的預期，天膠市場供過于求的結構將有所改善，庫存也將轉為凈消化狀態。IRCo預計今年全球橡膠庫存將在230萬—250萬噸之間，低于國際橡膠研究組織(IRSG)此前預估的320萬噸。從庫存方面來看，青島保稅區橡膠庫存下降至兩年多來低位。截至9月26日青島保稅區橡膠庫存統計：天然橡膠11.19萬噸，合成橡膠1.43萬噸，復合橡膠2.79萬噸，總計為15.41萬噸。庫存大幅下降，主要是由于下游工廠備貨且到港船貨不多所致。青島保稅區庫存的持續大幅下降，使得橡膠社會庫存壓力大大削弱。

        國產全乳膠現貨及滬膠近月價格優勢明顯

        膠價持續大幅下挫后，國產全乳膠現貨及滬膠近月價格優勢較為明顯。一方面，與進口復合膠的價差大幅收窄并至貼水狀態；另一方面，與合成膠相比，國產全乳膠現貨價格已經大幅低于合成膠價格，其替代需求大幅增強。目前順丁膠與國產全乳膠現貨價差在2000元/噸以上，而丁苯膠高出國產全乳膠每噸也近千元，這一價差已經大大超出了正常范圍，替代效用明顯(此前出現倒掛情況在2011年7月，大概持續了3個月左右)。據了解，部分全鋼胎生產中已經降低丁苯、順丁等合成膠整體用量，縮減10%—20%，部分廠家達到30%附近，而縮減的這部分全部被天膠所取代。

        價格優勢以及替代效用的發揮將有助于國產天膠庫存的消化。從天然橡膠消費情況來看，國內天膠月均消費量高達37萬噸，而對于目前上海期貨交易所8萬噸左右的老膠倉單來說，也不過僅約國內一周左右的消費量。在內盤比價優勢明顯的情況下，老膠倉單注銷壓力已經不成問題。