分析：白家電估值反轉 黑家電調整繼續

　　2014年，家電行業各大上市公司產能加碼動作仍在繼續，尤以黑家電上游產能擴張最為明顯，TCL和京東方的產能均呈擴張之勢。分析人士指出，白家電企業今年的運行相對平穩，板塊估值已經處于近年來的低位，后期的估值回歸和產業融合將是市場最為關注的重點；黑家電企業短期內反轉不現實，行業低位運行的時間可能要比預期的更加漫長。

　　盈利表現凸顯估值優勢

　　黑電方面，2014年中國彩電市場整體需求收窄，銷量下滑。盡管下半年銷量較上半年有所回升，但依然無法扭轉行業首現負增長的局面。在此背景下，今年彩電企業的業績增長乏力已經成為業績共識。

　　白電和廚衛企業今年的業績狀況相對不錯。美的集團今年前三季度收入同比錄得超過15%的增長，業績增長更是翻番；格力電器[4.19%]今年前三季度收入同比增長12%，業績增長接近30%。有分析人士認為，考慮到今年四季度白電龍頭格力率先發動近年罕見的價格戰和旺季推遲結算等多重原因，今年白電企業全年業績仍然將維持高位。

　　不過，盡管在業績表現上白電企業完勝黑電企業，但在二級市場表現上，如果不是近期的藍籌行情，白電企業今年的漲幅將遠遠落后于黑電企業。TCL和四川長虹[1.66%]今年以來股價漲幅已經超過50%，而從業績表現上來看，長虹凈利潤大幅下滑，TCL則主要靠面板業務的強勢表現實現利潤的高增長，其今年彩電整機的銷售與行業基本同步，也呈下滑之勢。

　　由于外圍承受了太多互聯網企業的沖擊，今年成為黑電企業轉型動作最多的一年，但從最終的業績來觀察，企業的轉型遠遠沒有想象中順利。一位家電分析師表示，驅動長虹和TCL二級市場強勢的動力，前者來自于國企改革的預期，后者是因為增發擴產面板線而帶來的盈利改善預期。總體而言，彩電業務今年的敗局已定，而業內對明年黑電企業所面臨的大環境仍然非常不樂觀。

　　近期藍籌股的估值回歸，引發了白電企業的估值修復。有分析人士認為，白電企業的集中程度和龍頭所能掌握的產業資源，均比黑電企業要強要集中。從產業壁壘來看，白電企業的壁壘要比黑電企業要高。事實上，近一個月來，白電企業的業績保險栓已經得到了市場的廣泛認可，美的集團和格力電器近一個月來的漲幅已經接近30%。

　　隨著藍籌股行情的起步，有多家研究機構發布報告力挺家電板塊。在業績表現穩健的前提下，美的集團、青島海爾[0.00%]、格力電器三大白電巨頭的市盈率均在10倍左右，估值水平正處于歷史低位。另外，家電公司中的國有企業一直以來便有較強的國企改革預期，前期合肥三洋[0.08%]和四川長虹的一系列動作，證明了家電行業國企改革的可行性。由于盈利水平較高，且產業包袱極少，家電企業未來的國企改革要素不容忽視。

　　白電產業層面想象空間大

　　至少在今年前三個季度，白電企業的業績表現遠遠超過市場預期。在家電下鄉和節能補貼政策退出后，增量市場的頹勢已經得到兌現，但是白電企業的產品升級使得企業的經營狀況安然度過了行業近幾年一個最大的調整年。

　　今年以來，美的集團、格力電器、青島海爾三大家電巨頭業績的增幅遠遠高于收入的增幅，顯示出白電廠商在產品結構上調整的成效。在增量市場萎靡不振的情況下，如何打好存量牌，成為白電廠商所必須要面對的課題。與黑電企業相比，白電產品多年來的價格維持穩定，隨著今年原材料市場尤其是銅的價格下降，白電企業的成本端始終未曾遭受太大的壓力。而從競爭角度上看，互聯網企業對白電的沖擊力遠遠小于外界的預期。近期美的和小米的合作，充分驗證了白電企業在和互聯網企業的競爭中話語權明顯要強得多。

　　前期受到業內對房地產銷售不利預期的影響，白電板塊一直承受了不小的估值壓力。但是，小米和美的聯姻的標志性事件，將激發行業更多的關注預期。當然，近期空調的價格戰也使得市場對未來白電尤其是空調產業的發展蒙上了不少陰影。有分析人士認為，作為空調行業的龍頭公司，率先發動價格戰的背后意味著基本面的推動乏力。

　　實際上，進入到四季度以來，業內已經漸漸感到空調企業的銷售面臨困境。數據顯示，11月，空調總產量為825萬臺，增長6.51%；總銷量679萬臺，增長6.80%，其中內銷442萬臺，下滑0.28%，出口237萬臺，增長23.11%；庫存838萬臺，增長25.04%。上市公司層面，格力增長3.32%（內銷增長2.26%，出口增長11.43%），美的增長9.23%（內銷下滑3.53%，出口增長33.33%），海爾增長7.09%（內銷增長10.86%，出口下滑8.05%）。從這一數據觀察，就全年的水平來看，這一水平已經處于低位。

　　上述家電分析師認為，2015年白電企業面臨的最大問題不在于外界競爭對手的擠壓，而是在于內外銷可能同時面臨失速的系統性風險。另外，盡管業內對房地產市場的走向仍存有爭議，但告別過去的粗放式增長基本已經達成一致預期。白電層面未來的看點，仍然在于產品層面的創新和整合，因為在和互聯網要素的捆綁上，業內至今還沒有特別優秀的案例出現。

　　黑電轉型面臨多重挑戰

　　黑電企業今年的業績增長處于近年來的低位，目前來看已經不可避免。今年以來海信電器[1.85%]、四川長虹的盈利水平嚴重下滑，被外界稱為“個大難調頭”，而深康佳A[-1.84%]這樣的二線品牌前三季度不到15%的業績增速，則充分表明黑電企業的轉型遠遠比想象中要困難。TCL業績仍然能夠維持較高的增長，主要來自于面板業務和通信業務的推動。

　　整個彩電市場進入調整期。據中國電子[-0.59%]商會消費電子產品調查辦公室調研數據顯示，2014年下半年平板電視零售量約為2200萬臺，全年銷量4200萬臺，同比下降6.7%。預計2015年中國平板電視市場需求將繼續維持在4200萬臺左右，維持零增長。

　　彩電作為目前互聯網公司爭奪用戶入口的重要產品，各家互聯網公司均在不遺余力進軍智能電視，這使得黑電遭遇的價格戰要比白電企業嚴重得多。彩電作為前期節能補貼最為受益的品種，過度的政策使得市場如今面臨巨大的失速。面對互聯網企業的沖擊，彩電企業用內憂外患來形容十分貼切。

　　分析人士認為，2015年黑電企業的重點仍然在于優化產品結構，和互聯網企業的捆綁也將提速。值得一提的是，行業增速下滑，彩電上游的技術進步也在放緩。今年以來，OLED電視的產品推廣遠遠低于市場預期，使得4K成為目前業內較為折中的技術解決方案。技術進步的放緩使得企業缺少了對抗產業大環境的對沖工具，未來黑電企業的盈利狀況仍然非常不樂觀。當然，正是在這種行業預期低落的背景下，彩電企業不排除為了自救在明年積極對外尋求更多層面的合作，其姿態也將放得更低。

　　A股黑電龍頭前三季度業績一覽

　　證券名稱前三季度收入（億元）同比增長率（%）前三季度業績（億元）同比增長率（%）最新市盈率近一個月漲跌幅（%）

　　TCL集團[2.55%]693.8213.2822.1975.4412.1022.50

　　四川長虹412.85-1.82-3.14-201.28-197.75-1.03

　　海信電器210.932.129.19-18.4310.791.89

　　A股白電龍頭前三季度業績一覽

　　證券名稱前三季度收入（億元）同比增長率（%）前三季度業績（億元）同比增長率（%）最新市盈率近一個月漲跌幅（%）

　　美的集團1095.8916.3689.53122.8211.4527.75

　　格力電器1000.1912.0798.2829.678.4728.88

　　青島海爾704.875.7542.1621.8311.9112.90

　　(來源：中國證券報)