紡織服裝：行業內部分化顯著

        四季度，紡織服裝行業從基本面來看，外需保持溫和復蘇態勢，內需從零售終端來看仍有壓力

2014年四季度，從基本面看，紡織服裝行業零售終端仍舊沒有明顯回暖趨勢，出口增速連續放緩。

目前零售終端仍無拐頭趨勢，公務消費減少和經濟增速放緩是兩大影響服裝消費的主因。電商對實體線下的沖擊沒有大家預期的大，2014年呈現出顯著的線上回流線下的態勢。

經過兩年多的調整，我們認為紡織服裝行業已經筑底，最壞的時候已經過去，但行業內分化較顯著。從歷史經驗來看，子行業調整一般從大眾消費到高端品牌，調整順序一般是運動鞋服、休閑服飾、家紡、男鞋、男裝、高端男裝和女裝。運動鞋服、休閑服、家紡基本已經調整完畢；男鞋行業去年年底已經筑底，預計2015年可實現弱復蘇；男裝行業仍在調整，預計2015年年底可觸底；高端男裝和女裝壓力依舊較大。我們認為在行業周期調整之時，模式創新、具有性價比的品牌和享有行業快速發展的品牌可穿越經濟通縮周期，比如平價男裝和童裝行業。

2015年我們持續看好估值低、業績好的消費龍頭。行業調整期，龍頭企業更具優勢。2014年，海瀾之家的借殼上市對行業來說是一次不小的沖擊，其供應鏈端“賒銷為主，買斷為輔”+零售終端“財務投資加盟制”對于傳統加盟模式下的品牌服裝啟發巨大，是未來行業發展的趨勢。森馬服飾，布局童裝業務10年，目前已形成完善的差異化品牌集群，是當之無愧的中國童裝龍頭，此外其將布局兒童相關產業鏈作為長期戰略，將受益第四次人口紅利和消費升級。

從我們預計的年報情況來看，行業業績分化將更加顯著。2015年，家紡行業將迎來恢復性增長，男裝行業將業績探底，男鞋行業將迎來弱復蘇。紡織服裝行業經過兩年多的去庫存調整將迎來全新發展機遇，但對于企業來說最重要的還是韜光養晦，在行業低谷期尋求變革轉型的相關機會。