國內杠桿率已經高企 鋼材價格缺乏上漲持續力

主要事件:統計局公布3月份鋼鐵行業運行數據，結合海關進出口數據如下:

    2014年3月份我國粗鋼產量7025萬噸,同比增長2.2%,日均產量226.6萬噸,環比1-2月份日均產量增長2.2%；1-3月份我國粗鋼產量20270萬噸,同比增長2.4%;

    3月份我國生鐵產量6155萬噸,同比下降0.9%;1-3月份我國生鐵產量17970萬噸,同比增長0.1%;

    3月份我國鋼材產量9507萬噸,同比增長5%;1-3月份我國鋼材產量26141萬噸,同比增長5.3%。;

    3月我國出口鋼材676萬噸,較上月增加196萬噸,同比增長28.03%;1-3月鋼材累計出口1833萬噸,同比增長27%;

    3月我國進口鋼材125萬噸,較上月增加27萬噸,同比增長1.63%;1-3月鋼材累計進口359萬噸,同比增長11.3%;

    3月,我國進口鐵礦砂及其精礦7396萬噸,較上月增加1272萬噸,同比增長14.58%;1-3月累計進口鐵礦砂及其精礦22201萬噸,同比增長19.4%;進口均價每噸781.9元,同比下跌8%。

    三月下游補庫疊加開工旺季:正如我們二月份數據點評中所闡述的當月鋼產量大幅抬升并不是需求帶動的拉動,而是企業為避免進一步的損失,短期加速去原材料存貨所致。但這樣的高產量并不會持久,當高價原燃料轉化為產成品后,減產開始進行。這也是三月中上旬從協會旬報口徑看重點企業粗鋼日產量由180萬噸下降到165萬噸左右主要原因。但去庫存過程中,不可避免出現存貨超調的情況。經歷了去產成品存貨超調對三月中上旬旺季的壓抑后,下旬配合需求回升,開始鋼價“熊市反彈”,企業隨之逐步復產;

    出口增長符合預期:出口環比好轉一方面由前期可觀的國內外價差推動,另一方面北半球主要鋼鐵消費國在3月份逐步進入開工旺季,鋼材需求量回升。此外2月份春節因素也使得出口可比基數偏低;

    礦石進口維持上升趨勢:中國鐵礦進口量同比大幅度上升并不代表需求也有如此強勁表現,鐵礦石進口量提升主要來自于澳洲等地新增產能的陸續投放,低成本鐵礦石向國內傾銷幅度遠高出鋼鐵行業產量上升,這意味著同期大量高開采成本鐵礦遭遇替代,目前來看對價格最為敏感的承德和朝陽地區部分國內鐵礦已經面臨退出市場壓力。行業邊際采選成本中長期繼續下行的局面依然持續;

    對于行業未來的研判:

    鋼價缺乏上漲的持續力:本輪鋼價的“熊市反彈”的基礎是需求旺季疊加前期存貨超調,即在產成品和原材料大幅度減少之后,增加采購補充庫存會引發鋼鐵需求短期增加的現象,即所謂的鋼價“熊市反彈”,鋼鐵企業隨后開始復產。但需求階段復蘇并不能維持,隨后長時間的需求低迷使鋼鐵企業重新步入新一輪去庫存化階段周期�，F在唯一加入的變量來自于是否存在短期的刺激政策出臺。但我們認為最有可能出現的情況是政府高頻度提到刺激政策以穩定市場情緒,這樣的手段目的在于在一定程度上減少間接傷害(系統性風險),而不是讓泡沫再度膨脹。鑒于國內杠桿率已經高企,且市場情緒脆弱,泡沫一旦再度膨脹,引發的將會是對資產的大規模拋售,而非購入,后果很可能使投機活動崩潰,而非經濟重拾活力。因此我們認為目前虛妄的刺激預期兌現的可能性較低,鋼價在未來一段時間由于需求平復和鐵礦等成本要素因產能周期釋放而重新走弱的影響下,將再度回落;

    港口鐵礦石風險暫時解除:港口鐵礦石庫存一般與鐵礦石進口量呈正相關關系,今年第一季度鐵礦石進口量環比增加1.4%,不足以解釋港口在一季度內上升80%的事實。我們認為鐵礦石貿易中的利差、匯差套利行為造成了這一畸形情況的發生。隨著鐵礦石進口資質的放開,越來越多的參與者加入這一行列。這樣的盈利模式驅動鐵礦石庫存目前仍處于膨脹期,在這一期間,雖然有短期的人民幣快速貶值刺穿盈利模式的風險,但近期似乎人民幣貶值的勢頭已經得到遏制,融資鐵礦重新趨于穩定。在這一模式沒有得到徹底改變之前,由于利潤的存在,套利規模擴大可能將使得鐵礦石庫存繼續膨脹,從而演變成一種變相需求,緩沖部分鐵礦石供給周期擴張的壓力,但是從另一方面看如果套利模式無法為繼時,巨量的庫存坍塌對價格也會造成超常的沖擊,這樣的遠慮并未完全消除。